我们认为，当前货币政策仍延续适度宽松的基调，但与一季度相比宽松力度有所收敛，短期内较难进一步收紧。一方面当前信贷有效需求仍偏弱，经济温和复苏需要流动性维持；另一方面5-6月份政府债券发行量有所抬升，仍需流动性予以配合。我们预计未来一段时间DR007多数运行在1.3%–1.4%区间、DR001在1.2%–1.3%区间，短期内DR007和DR001都较难上行至政策利率（7天逆回购利率1.4%）上方，资金面整体维持中性偏宽格局。
　　今年以来出口表现强劲，在3月份受中东局势升温影响下有所回落后，4月再度恢复高增长，4月出口同比14.1%。4月PPI同比上涨2.8%，涨幅较上月的0.5%明显扩大，工业品价格受外部需求和上游原材料拉动有所回升；相比之下，CPI数据表现较为温和，4月CPI同比增长1.2%，受清明节假期、“五一”假期及部分地区春假影响，出行服务需求增加对CPI形成支撑。不过食品价格部分拖累了CPI涨幅，猪肉、鲜菜价格仍低位运行，压制整体通胀水平。受原材料价格飙升以及终端需求相对偏弱影响，下游利润同比下降5.6个百分点（生产资料价格同比与原材料价格同比差额），使得PPI回升较难有效传导至CPI，整体来看外需表现仍强于内需。
　　后续债市我们认为短期内将延续震荡格局，进入低波动阶段。虽然流动性维持中性宽松对股债均为利好，但权益市场持续上涨或对债市形成压制，当前权益情绪和风险偏好暂时高于债市。因此债市震荡格局或仍将维持一段时间，下一次配置机会可能需要等待。
　　风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动、货币政策及财政政策预期出现调整、美联储货币政策超预期等风险。