本报告导读：
　　公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩因成本上涨、海外产能爬坡、汇兑等因素的影响，表现承压。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。考虑到成本上涨、海外产能爬坡、汇兑损益等因素对2026年盈利的影响，我们下调2026年业绩，预计公司2026-2028年的EPS为0.60/0.82/1.01元（原2026-2027年为1.61/1.86元）。公司依托汽车电机核心技术积累，同步向新兴产业相关电机核心关节领域延伸，参考同业给予2026年33xPE，下调目标价至19.8元。
　　事件：公司2025年实现营业收入44.97亿元，同比9.8%，归母净利润1.63亿元，同比-60.4%；其中2025Q4实现营业收入12.09亿元，同比9.1%，归母净利润0.01亿元，同比-99.3%。公司2026Q1实现营业收入10.27亿元，同比2.7%，归母净利润0.13亿元，同比-84.4%。
　　成本上涨、海外产能爬坡及汇兑损益等因素影响导致盈利表现承压。2025年公司毛利率为12.77%，同比-4.59pct，净利率为3.62%，同比-6.41pct；其中2025Q4毛利率为9.29%，同比-7.48pct，净利率为0.06%，同比-9.8pct。其中25Q4季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.58%/4.29%/3.25%/0.41%，同比0.13/-0.25/-0.38/4.44pct。公司2026Q1毛利率为11.81%，同比-4pct，净利率为1.23%，同比6.87pct。公司2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.68%/4.63%/3.59%/2.26%，同比0.05/-0.11/-0.14/3.7pct。我们预计净利润承压主要系以下综合因素影响：1）美国市场关税政策及家电行业价格下行压力导致成本增加；2）海外新产能开始投产运营，尚处于爬坡阶段，摊销费用同比有所增加；3）汇兑收益及利息收益减少。
　　家电业务保持韧性，汽车业务成长性凸显。25年家电业务实现营业收入38.81亿元，同比增长10.54%；汽车零部件业务实现营业收入6.16亿元，同比增长49.51%。受益于汽车电动化、智能化浪潮，汽车底盘电机业务保持高速增长，公司产品矩阵持续完善，在EPS电机、制动电机基础上，成功开发空悬电机，形成第三大核心产品，成长空间进一步打开。
　　风险提示：海外需求不及预期，关税影响，汽车业务竞争激烈。