本报告导读：
　　来水影响26Q1业绩，参股大渡河电站步入投产周期，分红比例提升凸显红利属性。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级：]我们预计公司2026-28年的EPS为0.99/1.07/1.18元。考虑大渡河龙头电站步入投产周期及公司分红水平提升强化红利价值属性，参考可比公司估值，给予2026年19倍PE估值，对应目标价18.81元，维持“增持”评级。
　　来水影响下26Q1业绩承压：公司2025年实现营业收入16.68亿元，YOY3.65%；归母净利47.54亿元，YOY5.47%；其中投资收益48.7亿元，YOY4.9%。26Q1实现营业收入3.29亿元，YOY-9.56%；归母净利14.53亿元，YOY-1.76%；投资收益14.6亿元，YOY-1.08%；主要由于四川省内来水偏枯导致的发电量减少及水电、光伏市场交易电价下行。26Q1公司上网电量YOY-7.83%至8.71亿度；上网电价0.344元/度，YOY-2.82%，其中水电0.340元/度，YOY-2.58%；光伏0.413元/度，YOY-6.98%。
　　银江投产贡献业绩增量，大渡河龙头电站投产可期：2025年，公司下属川投电力等4家主要子公司合计实现净利润3.7亿元，YOY17%（攀枝花新能源小幅亏损）；银江电站（39万千瓦）于25年12月全面投产，25年营收/净利润分别超2亿元/1000万元，我们预计随着产能爬坡盈利能力将继续提升。公司在建屏山抽蓄（120万千瓦）及远安抽蓄（120万千瓦）积极推进。公司参股48%的雅砻江水电25年实现营收247亿元，YOY-3.9%；净利润92.2亿元，YOY+11.5%。参股20%的大渡河公司营收95.9亿元，YOY-6.1%；净利润16.9亿元，YOY-26.6%。大渡河具有年调节能力的龙头电站双江口电站已于2025年底投产首台机组，计划于2026年完全投产，有望增强大渡河流域径流调控能力与发电稳定性，并推动流域综合电价中枢上移。
　　发布未来三年股东回报规划，分红水平稳步提升：公司2025年每股派发现金股利0.5元（2021-2024年均为0.4元），对应分红总额24.4亿元，股利支付率同比提升8pct至51%，对应5月8日收盘价股息率3.3%。根据公司2026-2028年股东回报规划，现金分红比例将持续维持在合并口径归母净利润的50%以上，充分彰显水电行业成熟期现金流的稳定性与可持续性，强化对股东的长期价值回报。
　　风险提示。来水偏枯风险；上网电价波动风险；新能源消纳风险。