研究结论
　　5月8日，美国4月就业数据发布。新增非农好于预期，但失业率和广义失业率抬升，工资增速继续保持低位。我们认为，本期数据并不指向就业趋势重新走强，而是延续“供需双弱、低位弱平衡”的格局：就业需求有短期升温，但缺乏趋势性回暖；劳动力供给继续收缩，抑制失业率快速上行；工资放缓降低通胀扩散风险。短期看，就业数据走平支持市场风险偏好；后续若需求升温消退、高油价抑制效应显现，弱就业将重新成为美联储降息交易的触发条件。
　　1）就业增长超预期，但结构仍难证明需求趋势改善。4月新增非农11.5万人，私人部门新增12.3万人，政府部门减少0.8万人。分行业看，服务业贡献11.3万人，仍是就业增长主力；其中教育和医疗服务新增4.6万人，运输仓储新增3.03万人，零售新增2.18万人，休闲酒店新增1.4万人。商品部门仅新增1万人，制造业减少0.2万人。批发、零售、运输仓储回暖，可能反映年初退税带来的阶段性消费上升，以及霍尔木兹海峡封锁背景下消费、库存和物流活动的前置。但这些更像短期扰动，而非趋势性需求扩张。信息业、金融活动继续减少，也提示企业部门扩张意愿仍弱。
　　2）失业率表面持平，实则边际走弱。4月U3失业率四舍五入后仍为4.3%，但精确值从3月的4.26%升至4.34%，环比上升约8bp；U6失业率从8.0%升至8.2%，更直接反映就业市场松弛度上升。从失业率拆分看，暂时性失业、永久性失业、新进入和再进入劳动力市场合计推升失业率，离职项有所压低；需求侧因素贡献约6bp，供给侧因素贡献约2bp，说明本期失业率上行主要来自需求走弱。劳动参与率从3月的61.9%降至61.8%，较去年末的62.4%明显下探，供给收缩仍在对失业率形成“缓冲”。
　　3）工资仍有放缓空间，通胀暂时无忧。4月平均时薪同比3.57%，环比0.16%，均处于偏低水平。岗位空缺率/失业率这一工资领先指标仍低位震荡，提示未来3-6个月工资增速难以重新上行。岗位空缺数据也没有趋势修复迹象，3月职位空缺数686.6万、岗位空缺率4.1%，较1月724万和4.4%回落；辞职率维持2.0%、裁员率1.2%，二者差值低位震荡，说明劳动力需求未明显改善。工资压力下降意味着短期再通胀风险不大。
　　4）综合看，美国就业市场仍处在低位弱平衡。需求略弱于供给，决定就业市场边际变化方向；供给收缩则延缓失业率上行，使衰退风险信号边际强化但暂时不大。问题在于，就业总量增长已经偏慢，而生产率尚未趋势性加速，经济增长仍面临压力。向前看，我们预计供需双弱格局延续，失业率缓慢上升，工资继续放缓。在3月SEP给出的2026年失业率目标已经接近当前水平的背景下，就业若进一步弱化，将更容易满足美联储降息条件。
　　5）资产价格上，当前数据有利于维持风险偏好；待弱化信号更明确后，市场主线或切换至降息交易。
　　风险提示
　　伊朗冲突的宏观冲击程度、传导节奏具有不确定性。
　　美国货币政策、财政政策前景具有不确定性。