事件：公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年实现营业收入238.2亿元，同比-16.0%，归母净利润2.1亿元，同比-86.6%，扣非归母净利润1.4亿元，同比-90.3%；单季度看，2025年Q4实现营业收入60.9亿元，环比-13.7%，归母净利润0.11亿元，环比-85.1%，扣非后归母净利润-0.17亿元，环比-137.1%。2026年Q1实现营收55.2亿元，同比-2.1%，归母净利润0.62亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+57.9%。
　　煤炭产销量大幅增长，2026Q1煤价企稳上涨。2025年公司商品煤产量1331万吨，同比+19.5%，销量1336万吨，同比+19.9%；煤炭平均售价472元/吨，同比-42.6%，吨成本355元/吨，同比-20.7%，吨毛利117元/吨，同比-68.8%；综合而言，2025年公司虽然煤炭产销量同比大幅增长，但是因为煤炭售价同比大幅下跌，导致煤炭业务整体盈利下滑。2026Q1公司商品煤产量282.92万吨，同比+19.5%，销量282.61万吨，同比+21.8%；煤炭平均售价530元/吨，同比+6.1%，吨成本370元/吨，同比+3.8%，吨毛利160元/吨，同比+11.7%；综合而言，2026年一季度产销量同比大幅增长，叠加煤价同比上涨，公司煤炭业务整体盈利修复上行。
　　发售电量韧性高，2025年受益于燃料煤价格下行。2025年，公司全年发电量达405.5亿千瓦时，连续两年突破400亿千瓦时，同比-1.71%，上网电量384.5亿千瓦时，同比-1.71%；上网电价447.3元/兆瓦时，同比-5.1%；受益于电煤价格下行，火电燃料成本同比-14.4%；电力板块毛利32.1亿元，同比+21.1%；毛利率18.9%，同比+4.53个百分点；综合而言，2025年电力成本的大幅下降有效对冲了电量和电价的下滑，导致电力业务盈利增厚。2026Q1公司发电量93.67亿千瓦时，同比-2.75%，上网电量88.68亿千瓦时，同比-2.75%；所属江苏上网电价为0.3815元/千瓦时（含税），同比-17.5%，所属河南地区上网电价为0.4271元/千瓦时（含税），同比-3.5%；综合而言，2026年一季度受电量和电价回落影响，公司电量业务整体盈利有所承压。
　　回购股份并注销积极回报股东，海则滩煤矿和储能业务构筑新增长。重视股东回报方面：公司已于2025年6月完成5.01亿元的股份回购计划，并注销股份4亿股，此外，公司于2025年12月启动新一轮3亿元至5亿元的股份回购并注销计划，当前正在实施中。煤炭建设方面：海则滩煤矿建设全面加速，拥有优质煤炭资源储量11.45亿吨，具备资源储量大、煤质优、区位好等诸多优势，计划于2026年6月底完成首采工作面安装，7月初开始试采出煤，并于2027年力争实现投产即达产的目标。储能方面：公司拥有优质五氧化二钒资源量达158.89万吨，为储能业务发展提供了坚实的上游资源保障；第一代正极固体增容材料已完成多功率电堆测试，应用于5kW系统相关产品已进入试生产阶段；公司采用自主技术建设的首座MW级储能电站——南山光储一体化储能电站，已实现持续稳定运行。
　　投资建议：考虑到煤炭价格已从底部反弹且能源形势紧张，煤价有望维持高位；公司电厂处于经济发达区域，电量和电价韧性较高；公司煤炭和储能业务均具备较高的成长性；综合分析，我们预计2026-2028年归母净利润7.55/11.45/13.31亿元，同比+261.9%/+51.7%/+16.2%，EPS为0.03/0.05/0.06元，对应当前股价PE为52.6/34.7/29.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期，原材料价格波动风险