观点摘要
　　供应端，美伊战争进入到第三个月，霍尔木兹海峡仍未通航。运输受阻导致大部分中东产油国被迫大幅减产，根据OPEC4月报的数据，3月OPEC 12个成员国产量环比下降787.8万桶日。伊拉克、科威特产量环比降幅都在50%以上。沙特和阿联酋可以通过陆地管道将一部分产量转移至霍尔木兹海峡以外，受影响相对较小。4月30日，阿联酋正式宣布将从5月起退出OPEC，为OPEC成立以来首个中东核心产油国退出。近年来，阿联酋持续加大上游油气勘探开发领域的资本支出，原油产能持续扩张，但实际产量受到OPEC+政策限制，无法顺利释放，最终退出OPEC。阿联酋选择在目前时间点退出OPEC，主要原因在于目前霍尔木兹海峡封锁，且阿联酋富查伊拉管道运力达到上限，难以进一步增产，对油价短期影响有限。但将施压海峡开放后的远端油价。未来需要关注其他成员国是否出现类似举动。
　　美国原油产量增产缓慢。企业间对高油价的持续性存在分歧。部分企业在高油价背景下宣布增产，但另一方面，大型石油公司仍然坚守资本开支纪律。根据达拉斯联储4月下旬针对辖区页岩油企业的最新调研，绝大部分受访者预计增产幅度不会太大，43%预计增幅在25万桶日以内，仅10%预计增幅将大于50万桶日。
　　需求端，由于油价大幅上行，IEA和EIA都对需求增速进行下调。其中IEA较为悲观，预计2026年原油需求将同比回落。EIA相对乐观，将2026年全球增速预期从120万桶日下调至60万桶日。供应和需求均被大幅下调，平衡表明显改善，根据4月调整后的平衡表，今年2季度全球预计去库500万桶日左右，此前的预期为累库84万桶日。3季度累库113万桶日，此前为累库271万桶日。目前冲突已经进入第三个月，海峡仍未得到有效疏通，2季度去库速度将进一步加快。
　　总体来看，市场的关键驱动仍在于海峡的通行情况，美伊处于僵持阶段，供应缺口将不断放大，中枢总体上行，但易受到消息面扰动大幅波动，操作上建议买虚值看涨期权