行情回顾：前期交易逻辑有所缓和。上周双焦冲高回落，总体小幅下跌，月差走低。市场交易的点依旧在于“动力煤的强势现实”，以及“热卷的持续增仓定价出口向好”的逻辑点上。但这两个前期交易的逻辑，在上周都出现了一定的转弱，北港动力煤价格虽然还在上涨，但幅度放缓，贸易情绪转弱；盘面给出卷板出口价格和运费涨价以上的定价后，也开始了犹豫。从双焦自身格局来看，短期虽然转向去库，修复节前垒库幅度，但还是面临铁水增量有限，自身高价刺激供给的偏向宽松的格局与预期。从而也就出现了冲高回落与月差走低的表现。
　　宏观：出口依旧亮眼，战争仍在干扰。
　　国内：货币：5月6日央行开展3000亿元3个月买断式逆回购，较到期量净回笼5000亿元，为连续三月缩量续作，维持流动性合理充裕，稳定人民币汇率。财政：国常会部署水网、算力网、通信网等六网建设；下达第二批915亿元设备更新资金；推进地方债风险化解与清欠企业账款。经济数据：4月制造业PMI50.3%、非制造业49.4%，经济总体扩张。5月9日海关公布：前4月进出口16.23万亿元，同比**+14.9%；出口9.33万亿元**，+11.3%；4月单月出口**+9.8%、进口+20.6%**，机电与新能产品高增。军事：5月9日宣布将举行中泰“突击- 2026”陆军联训；向巴交付麒麟级潜艇首艇；海警在南沙铁线礁依法执法宣示主权。
　　国际：货币：美联储维持利率不变，降息预期延后；英国央行按兵不动，全球流动性预期偏紧。财政：多国延续制造业、新能源补贴，部分国家上调国防预算。经济数据：5月8日美国4月非农新增11.5万人，失业率4.3%；4月ISM非制造业PMI跌破荣枯线；4月30日欧元区一季度GDP同比+ 0.8%、4月CPI初值+ 3.0%；德国一季度GDP环比+ 0.3%，法国零增长。IMF下调2026全球增速至3.1%。军事：美伊在霍尔木兹海峡对峙升级；俄乌为红场阅兵短期停火，冲突持续；美菲“肩并肩- 2026”军演举行，日本在附近试射反舰导弹。
　　下周全国转向升温，降雨带集中中东部：上周动力煤供增需降，格局环比改善，北港与电厂均环比垒库，总体还在垒库。周尾，北港与印尼报价均出现一定缓和，市场看多情绪小幅降温。对于后市，我们依旧认为内矿共计总体持稳，进口略有改善，但幅度有限，总供给变动不大，需求是最核心的变量。即日耗的正增能否维持是关键，而此则主要在于天气的走向。从天气预期来看，下周沿海地区风光表现均偏弱，西南雨水也环比转弱，全国转向升温，估料日耗正增有所支撑。因此，料下周动力煤供需仍对价格有支撑。但一方面坑口与港口价差创新高，另一方面海煤进口利润也有所改善，因此料大涨的空间也有限，当下的进一步上涨料对未来供给的刺激更为直接。故我们总体对动力煤持谨慎偏强的观点。
　　继续关注库存变动与可能的套保机会：对于上周来说，焦煤季节性去库，幅度略超我们预期，但结合骨架煤减产来看，也能接受。对于后市，从需求角度来说，短期持稳，长期有预期的格局暂存。即短期铁水料小幅增加，空间有限，中长期市场对钢材直接、间接出口存较好预期（热卷的持续增仓为表征）。从供给角度来说，内稳外可被高价刺激增的格局短期仍存，即内矿预计持稳为主，蒙煤进口高利润维持利于高通关的维持，海煤到港也预计在5月有环比改善（但需注意，上周澳洲Peabody因Centurion（North Goonyella）矿在第一季度出现电气和机械问题而下调年度产量100万吨；伊瓦拉煤矿发生塌顶事故，目前所有发运推迟一个月）。因此，我们总体认为焦煤供需格局随价格上涨而走向宽松的概率更大，总体上依旧建议单边谨慎操作为主，密切关注焦煤自身库存变化，以及近端仓单压力的变动，高度关注高位套保的机会。
　　风险点：终端需求超预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等