维持增持。2025下半年油运已进入高景气阶段，2026年中东局势致贸易紊乱运价飙升，更为灰色市场变化与油运超高景气演绎提供契机。同时，未来数年干散货海运市场亦有望景气逐步上行。公司具有业绩估值双重空间。上调2026-27年归母净利预测至145/159亿元，新增2028年预测170亿元，对应EPS1.79/1.97/2.11，2026-27年上调幅度为+104%/+114%。考虑到未来高景气的可持续性，我们给予公司2026年15倍PE，上调目标价177%至26.90元。
　　2026Q1净利同比大增超两倍，其中油轮大增超四倍。公司2025年归母净利超60亿元，同比增长18%，其中油轮盈利近42亿元。2026Q1归母净利达27.6亿元，同比大增超两倍，且再创单季新高。1）油运：25下半年已进入高景气。26Q1淡季受益地缘局势与长锦运力控制而运价飙升，业绩对应中东-中国VLCCTCE均值超11万美元。油轮盈利近25亿元，同比大增超四倍，符合我们前瞻。2）干散：25Q1澳洲飓风致低基数，26Q1受益巴西雨季弱于往年且长航线需求提振，BDI均值同比上涨75%。公司积极灵活经营，散货船队盈利4.3亿元，同比大增172%。3）集运：行业新增供给持续，多航线运价延续下滑趋势，集运盈利2.5亿元，同比下降近三成。
　　中东局势致运价飙升，更为灰色市场变化提供契机，期待油运超高景气。1）短期：霍尔木兹海峡受阻，油运贸易紊乱，战争风险与能源抢运等驱动运价创历史新高。公司船队运营效率高于行业，且已高价锁定Q2近半营运天，短期盈利将超预期。2）中期：若海峡恢复通航，油运产能利用率恢复高位，长锦控盘叠加抢运补库，油运高景气将持续。3）长期：若伊朗制裁取消，合规市场需求增长且供给保持刚性，将现超高景气且可持续数年，提供业绩估值双重空间。
　　西芒杜产能释放将驱动供需改善，干散货市场有望景气逐步上行。1）短期：油价暴涨利好亚洲煤炭需求增长，或助力短期景气表现。2）中长期：西芒杜超大铁矿项目已于2025年10月投产，计划30个月内提升产量至1.2亿吨/年，相当于全球铁矿海运量7.5%。若产量如期释放，叠加航距显著拉长，将双轮驱动铁矿海运需求增长。目前散货船在手订单占比仅13.2%，且未来数年船台紧张。预计未来数年干散市场产能利用率有望逐步提升，驱动景气逐步上行。
　　风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。