港股市场近期表现：
　　从近期行情来看，恒生指数、恒生科技指数呈现底部宽幅震荡态势，在宏观边际修复、外围市场强势与国内AI产业催化的共同支撑下迎来阶段性反弹，市场悲观情绪有所改善。
　　4月1日以来至5月7日收盘，恒生指数、恒生科技指数分别上涨7.6%/9.2%。从恒生指数成分股内部结构来看，底部震荡下科技股相对强势：涨幅居前的个股分别为中芯国际、联想集团、中国海外发展、百度集团-SW、中国人寿，主要集中在信息技术、房地产、金融领域，跌幅居前的个股分别为石药集团、中国海洋石油、国药控股、中国生物制药、中国宏桥，主要集中在医药、能源领域。
　　港股市场阶段性反弹主要系：
　　1）外围市场表现：纳指、标普500指数持续创新高，强势行情高度集中于半导体板块，5月7日费城半导体指数收于11161点。北美四大云厂商积极上修26年Capex指引，谷歌/微软/Meta/亚马逊指引26年Capex1800-1900亿/1900亿/1250-1450亿/2000亿美元，AICapex高景气支撑科技股，带动算力产业链迎价值重估。美股1Q26财报后，光通信、AI芯片、存储等算力产业链环节盈利上修，近期英特尔、美光、闪迪等芯片/存储股持续上涨。
　　2）国内科技产业变化：4月24日，深度求索正式发布全新系列大模型DeepSeek-V4预览版，明确支持国产AI芯片。顶尖模型对国产算力的深度适配，将加速国产AI芯片的规模化应用与技术迭代。此外，豆包等国内头部AI应用的付费探索，将有助于验证国内AI应用商业化路径，其增量收益有望进一步反哺上游算力投入与技术研发。
　　3）地缘局势边际缓和+特朗普访华预期：据伊朗官方媒体报道，伊朗“目前正在审议”通过巴基斯坦调解人收到的美国信息，但尚未得出结论或作出回复。与此同时，美国总统特朗普对美伊局势表达乐观预期，接受采访时说他认为伊朗战争将“很快结束”。中美关系方面，美国总统特朗普计划于26年5月对中国进行国事访问，此次访问不仅是特朗普第二任期内的首次访华，也是自2017年以来美国总统的首次对华国事访问，具有重要的战略与市场意义，美日韩等外围市场情绪升温，港股洼地一定程度上得到估值修复。
　　我们认为，当前港股市场（尤其是恒生科技指数）正处于一个复杂的筑底阶段。港股市场尚不具备普涨的牛市基础，而是进入以“防御打底，成长掘金”为核心的结构性行情。恒生科技指数已进入长期价值区间，但“抄底”需精确制导，跟随资金的调仓方向。我们的判断主要基于资金面、政策面、基本面三方面：
　　1、资金面：
　　市场正被三股相互矛盾的资金力量所定义，形成“三重背离”格局。底部支撑明确（外资被动资金），但上行阻力同样显著（主动外资谨慎+南向资金短期波动）。
　　1）第一重背离：外资的“被动激进”与“主动谨慎”
　　被动资金：26年4月港股+ADR被动型外资延续回流态势，从周度节奏看，4月2日至4月29日，被动型外资资金连续四周净流入，核心驱动力源于空头回补及灵活配置型资金顺势加仓,这种连续流入有助于缓解指数修复阶段的流动性压力，并对恒生指数、恒生科技指数形成一定的底部支撑。
　　主动资金：与被动资金的积极回流形成鲜明对比，26年4月主动型外资整体表现出较为谨慎的态度，多处于净流出状态。具体来看，主动型外资在4月2日至4月8日当周净流入1.35亿美元，4月23日至4月29日当周净流出扩大，合计净流出4.6亿美元。主动资金的流出意味着国际基金经理对中国企业盈利兑现、降息预期和地缘风险仍保持观望，港股或成为部分资金增配亚太其他市场的资金来源。
　　2）第二重背离：内资的“长期托底”与“短期博弈”
　　长期力量：南向资金全年持续性流入，是贯穿始终的“压舱石”。25年南向资金净流入14048亿港元，26年截至5月7日南向资金净流入2641亿港元。
　　短期博弈：26年4月，南向资金整体偏净流入，4月南向资金累计净流入565亿港元。5月，南向资金转为流出，截至5月7日一周内净流出134亿港元。
　　跨境ETF净流出凸显内资对港股信心偏弱。截至4月30日一周内，港股全市场跨境ETF由净流入转为净流出5.2亿港元。其中科技类ETF周内净流出8.17亿港元，医药—创新药ETF周内净流入6.92亿港元，大金融ETF周内净流出4.56亿港元，红利ETF周内净流入2.53亿港元，宽基ETF周内净流出1.12亿港元，消费ETF周内净流出0.81亿港元。
　　3）第三重背离：行业配置的“防御共识”与“成长再平衡”
　　26年4月，南向资金净买入居前的前三个行业分别为金融、通信服务、信息技术，高股息的金融板块为首选，这是市场风险偏好不高、追求确定性的结果。
　　个股方面，4月以来南向资金正在进行“高低切换”，买入以建设银行、中国银行、中国石油化工股份等高股息防御型个股为主，主要减持吉利汽车、蒙牛乳业等消费方向个股，以及阿里、腾讯等互联网方向个股。5月7日披露的南向资金成交股中，中芯国际、剑桥科技、滴普科技分别获净买入8.09亿港元、0.69亿港元、0.55亿港元，腾讯控股、美团-Ｗ、中国海洋石油分