公司公布2025年年报，业绩小幅增长。2025年公司实现营收214.71亿元，同比+7.06%；归母净利润5.14亿元，同比+15.45%；扣非归母净利润4.11亿元，同比+0.06%。盈利能力小幅改善。毛利率14.64%，同比-0.96个百分点，净利率2.69%，同比+0.53个百分点。费用管控良好，费用率小幅下降。2025年费用率12.31%，同比-0.35个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.83%、4.40%、5.15%、0.94%，同比-0.20/-0.86/+0.12/+0.60个百分点。现金流改善明显。2025年经营性现金流净额21.82亿元，同比增加10.40亿元，同比+91.02%。存货和合同负债大幅增长。2025年存货36.98亿元，同比+73.21%；合同负债1.56亿元，同比+68.96%。2025Q4业绩同环比下滑。2025Q4营收65.21亿元，同比-6.70%，环比+14.54%；归母净利润0.85亿元，同比-39.03%，环比-31.57%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-70.12%，环比-69.95%。Q4毛利率13.02%，同比-1.49个百分点、环比-1.10个百分点；Q4净利率1.69%，同比-0.05个百分点、环比-0.64个百分点。
　　分业务来看，风电叶片作为主业增收不增利是影响业绩的主要原因。1）风电主业增收不增利。公司的风电业务营收首次突破百亿至102.69亿元（同比+25.24%），是营收增长的核心驱动力。但毛利率同比下降0.86个百分点至8.94%，拖累了公司的整体盈利能力。2）汽车产品收入略有下滑。2025年公司汽车产品收入68.62亿元（同比-3.37%），略有下滑。但子公司新材德国（博戈）连续两年实现盈利，进入稳定蓄势阶段。3）轨道交通&工业工程业务短期承压。受新基地搬迁及产业结构调整影响，公司轨道交通和工业工程业务的收入分别为20.85和17.38亿元，同比分别下滑11.48%和9.46%。轨交业务毛利率受益于原材料降价和降本增效有所提升，且新签订单超28亿元创历史新高，为后续恢复增长提供动力。4）新材料及其他稳健增长。2025年新材料及其他业务收入5.17亿元（同比+7.82%），且全年新签订单超9亿元。随着株洲、宜宾基地产能释放，有望在2026年进入放量阶段。
　　2026Q1业绩大幅增长。2026Q1公司实现营收44.60亿元，同比+7.25%；归母净利润1.58亿元，同比+4.41%；扣非归母净利润1.26亿元，同比+36.66%。毛利率15.58%，同比+0.03个百分点，净利率4.02%，同比+0.02个百分点。2026Q1费用率11.62%，同比-1.05个百分点。2026Q1存货48.16亿元，同比+74.52%；合同负债1.85亿元，同比+16.44%。整体来看，Q1扣非净利润增速远超营收增速，表明公司业绩已经出现积极的边际变化，结合行业情况分析，我们认为可能是风电主业的盈利能力修复所致。
　　投资建议与评级。预计公司2026-2028年营收235/255/282亿元，归母净利润7.26/8.76/9.69亿元，EPS为0.78/0.94/1.04元，对应PE为15.77/13.07/11.82倍。给予公司2026年15-20倍PE，对应目标价格区间11.70-15.60元，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，下游市场需求不及预期，海外市场拓展不及预期，新业务发展不及预期。