2025年度：营收保持增长，经营指标整体向好。2025年军工核心标的25年营收合计8209亿元，同比增加9.46%；归母净利润370.89亿元，同比增加9.86%。剔除民船业务占比较高的中国船舶、中船防务、中国动力后，整体营收达5906亿元（+8.4%），归母净利润269亿元（-0.5%）。盈利能力虽小幅承压，但归母净利润跌幅较24年（-33.41%）大幅收窄。行业存货达3934亿元（+7.59%），预收款+合同负债达2368亿元（+5.36%），行业经营指标整体向好。
　　2026Q1：上游恢复明显，静待“十五五”规模化订单全面下达。一季度国防军工行业受订单下达节奏影响，整体仍一定程度承压，但部分企业业绩扭亏为盈已预示行业拐点出现。去除船舶个股后，板块整体营收973亿元，同比下降12.1%；归母净利润50亿元，同比下降-16.96%。分板块看，船舶行业随着高价值船订单逐渐交付业绩进一步释放，Q1营收同比增长37.89%，归母净利润同比增长153.52%。上游企业收入端开始出现好转，其中新材料、被动元器件、有源器件、信息化类营收增速分别为6.86%、9.56%、14.66%、5.01%。上游企业作为行业风向标，Q1营收同比好转表明行业订单已逐步下达。行业有望在“十五五”规模化订单下达后迎来全面景气向上。
　　26Q1基金持仓：截至一季度末，万得全A指数总市值达122.67万亿元，军工类股票总市值3.8万亿，标配比例3.1%，较上一季度下降0.2pct。主动基金军工板块持股总市值达433.69亿元，较上一季提高5.4%，但仍低配0.78%。一季度两机板块受资金关注度最高，主动基金流入总市值前五名为中国动力、航发动力、应流股份、洪都航空、广联航空。上游企业资金流出明显，前五名为菲利华、中航沈飞、振芯科技、新雷能、睿创微纳。一季度末主动型基金持仓前五大军工股为睿创微纳、航发动力、应流股份、中国动力、复旦微电。
　　建议关注：
　　先进战斗力：规模化订单下达后进入中长期发展道路。
　　1）先进战机：主机厂-中航沈飞、中航西飞、中航成飞；航发-航发动力、航发科技、航宇科技；隐身材料-佳驰科技、华秦科技、光启技术；无人机-中无人机、航天彩虹、洪都航空；
　　2）数据链：七一二、海格通信、新劲刚；
　　3）军工AI：算力基础-菲利华、新雷能、成都华微；算法模型-中科星图、拓尔思、能科科技；应用层-兴图新科、华如科技、观想科技;
　　4）作战机器人：晶品特装、光电股份、建设工业；
　　5）精确打击武器：远火-中兵红箭、北方导航、长盈通；航弹-广联航空、芯动联科；火工品-国泰集团、北化股份、国科军工；
　　6）反无系统：探测-四川九洲、航天南湖、四创电子；激光武器-锐科激光、联创光电、长光华芯；微波能武器-国光电气、六九一二；
　　7）水下攻防：电磁装备-湘电股份、王子新材；水下探测-中国海防、中科海讯、集智股份；水下材料-西部材料、金天钛业。
　　军贸：全球军贸格局重塑，我国有望把握历史机遇。
　　1）精确打击武器：中兵红箭、高德红外、国科军工；
　　2）军机整机：主战型号-中航成飞、中航沈飞、洪都航空；无人机-航天彩虹、中无人机；
　　3）雷达系统：国睿科技、航天南湖。
　　风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险