公司公告2025年报及2026一季报：
　　财务数据：1）2025年：营业收入实现44.20亿元，同比+1.19%。归母净利润2.19亿元，同比下降52.33%，主要受房地产业务利润下降影响。2）2026一季报：营业收入实现17.4亿，同比+59.9%，主要为并表美兰空港收入，归母净利1.12亿，同比+12.0%。
　　分业务板块看：1）2025年公司机场管理业务实现营业收入18.07亿元。公司于2025年12月24日完成美兰空港控股权收购，实现控股海口美兰国际机场。2025年，公司旗下控股及管理输出机场完成运输旅客5255.89万人次，运输航班起降35.01万架次，货邮吞吐量完成35.52万吨；其中，海口美兰国际机场实现运输航班起降18.4万架次、旅客吞吐量2685.1万人次、货邮吞吐量21.6万吨。三亚凤凰国际机场实现运输航班起降13.8万架次、旅客吞吐量2268.6万人次、货邮吞吐量11.7万吨。岛内三场的国际及地区航线旅客量达246.7万人次，同比增长33.6%；航空货运业务量达到33.6万吨，同比增长7.2%。2）2025年公司免税和商业业务实现营业收入1.93亿元，为海岛商业运营收入，其中海岛商业通过向中免海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城提供免税店场地租赁实现收入0.85亿元。报告期内，公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁的方式间接参与的5家离岛免税店线下销售额约49亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。3）2025年公司房地产业务实现营业收入11.53亿元；项目开工面积18.24万平方米，完工面积14.71万平方米，签约销售面积8.13万平方米，签约销售额12.57亿元。4）物业管理业务实现营业收入6.90亿元，其他业务实现营业收入5.77亿元。
　　成本角度：1）机场业务成本14.76亿，同比增长9.9%，主要系三亚凤凰国际机场增加T3航站楼筹备费用及公司收回琼海博鳌国际机场运营管理权所致。2）免税与商业业务成本3386万，同比+0.8%。3）房地产业务成本6.3亿，同比+613%，主要系前一年子公司华晶置业冲减以前年度计提的土地出让金导致上年成本偏低。4）物业管理业务成本5.7亿，同比-11.1%。5）其他业务成本4.3亿，同比-6.6%。
　　公司于2025年12月24日完成美兰空港控股权收购，实现控股海口美兰国际机场，完成岛内机场资源整合，公司聚焦机场主业做大做强。海南机场控股美兰空港后，将实现对海南岛内海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌三大机场的统筹运营，打造海南岛内“机场+免税”唯一流量入口，更大程度享受自贸港政策红利。后续可结合规划统筹管理，实现三场差异化发展，发挥运营协同效应，助力海南自贸港打造面向两洋航空区域门户枢纽。
　　投资建议：考虑到三亚T3航站楼成本以及美兰25年经营业绩情况，我们给予公司26-28年盈利预测为2.31、2.94和3.54亿，对应26-28年EPS分别为0.02、0.03、0.03元。我们看好海南机场整合岛内机场资源，聚焦机场主业做大做强，有望受益于自贸港政策红利，参考公司历史PB水平，给予26年2倍PB，目标市值475亿，目标价4.16元，目标空间19%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济出现下滑、消费低于预期