1季报整体业绩超预期，负债端高质量增长
　　2026年1季度各上市险企归母净利同比增速由高到低分别是：新华保险（+10.5%）>中国太保（+4.3%）>中国平安（-7.4%，扣非-21%）>中国人保（-31.4%）>中国人寿（-32.3%），其中中国平安和中国太保公布营运利润，分别同比+7.6%、+3.6%。拆分利源，新华保险/中国太保/中国平安/中国人保/中国人寿保险服务业绩分别同比+31.5%/15.6%/+3.9%/+4.7%/-6.0%，投资服务业绩分别同比-5.9%/-54.3%/+3.2%/-101.9%/-120.2%，其中总投资受益同比变动分别为-56.7%/-8.1%/-38.6%/-56.0%/-33.7%。2026Q1末新华保险/中国太保/中国平安/中国人保/中国人寿归母净资产较年初分别+10.8%/5.8%/+1.8%/ +3.4%/+0.5%。整体看，1季度受偶发性外缘政治冲突影响，股市出现波动，进而影响投资受益和投资服务业绩，拖累整体业绩表现，但投资端出现较大负增长的情况下，各公司盈利情况整体好于预期，部分保持同比正增，且归母净资产较年初均实现正增长。
　　存款迁移驱动期交新单高增，NBV实现高质量增长，财险COR同比改善
　　（1）寿险：2026年1季度各上市险企寿险NBV同比增速由高到低分别是：中国人寿（+75.5%）>新华保险（+24.7%）>中国人保（+21.0%）>中国平安（+20.8%）>中国太保（ +10.3% ），对应新单同比变化分别为+19.5%/+3.9%/-13.3%/+45.5%/-8.5%，部分险企新单下滑受控制趸交新单投放影响。中国人寿/新华保险/中国人保/中国太保新单期交分别同比+41.4%/+25.6%/+84.5%/+41.0%，增速均快于总新单增速。除中国平安外，其余4家上市险企NBV同比增速快于新单，预计在价值率较低的分红险新单占比大幅提升的前提下，NBVM仍均实现同比提升，主要得益于预定利率较2025年同期明显下降，业务结构持续优化影响。太保、新华公布了分渠道数据，太保/新华个险渠道新单增速分别为34.5%/21.2%，银保渠道新单增速分别为-39.9%/-10.9%。个险渠道实现高增或受当下存款搬家、利率低位震荡大环境下，分红险受到市场欢迎，转型初见成效影响。银保渠道出现同比负增长，主要受2025年高基数和2026年大力发展期交产品，改善业务结构，控制趸交投放影响。（2）财险：1季度中国平安/中国太保/中国人保财险原保费收入分别为910/630/1830亿，分别同比+6.8%/-0.3%/+1.4%，其中车险原保费收入分别同比-0.6%/ +0.1%/持平，非车险原保费收入分别同比+19.5%/-0.5%/+2.4%，中国平安、中国人保财险保费增速主要靠非车险拉动，中国太保财险保费收入保持同比平稳；综合成本率分别为95.8%/96.4%/94.2%，分别同比-0.8pct/-1.0pct/-0.3pct，均实现同比改善。
　　股市拖累总投资收益率，净投资收益率同比仍有下降
　　1季度各上市险企投资资产由高到低分别是：中国人寿（7.6万亿）/中国平安（6.6万亿）/中国太保（3.1万亿）/中国人保（1.9万亿）/新华保险（1.8万亿），较年初变化分别为+1.7%/+1.5%/+2.8%/+0.1%/-2.3%，多数险企投资资产较年初增加，新华投资资产下降或受股市波动和权益资产占比较高影响。中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险总投资收益率分别为2.2%（部分年化）/0.38%（测算，非年化）/0.8%（非年化）/2.1%（年化），分别同比-0.5pct/-0.3 pct/-0.2 pct/-3.6 pct；平安/太保/人保非年化净投资收益率分别为0.8%/0.7%/0.5%，中国平安/中国太保分别同比-0.1pct/-0.1pct；中国平安/新华保险综合投资收益率分别为0.2%（非年化）/1.8%（年化），分别同比-1.1pct/-1.0pct。
　　看好保险板块中长期投资价值
　　1季报业绩和净资产整体好于市场预期，靴子落地带来板块底部回升。中长期看，负债端有望延续高质量增长，存款迁移机遇期延续，个险渠道企稳回升，开门红后关注后续季度价值型产品销售和NBV高基数下的表现。资产端看，长端利率保持底部企稳趋势，利于险企维持总体利差水平。上市险企PEV估值普遍在0.7倍左右，估值仍有提升空间，催化剂关注利率、股市和负债端，推荐低估值的中国平安和中国太保。
　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。