事件：公司公布2025年年报及2026年一季报，2025年全年营收125.17亿元，同比增长0.9%；归母净利润11.20亿元，同比增长9.4%。2026年一季度实现营收25.50亿元，同比下降2.4%；归母净利润4.15亿元，同比增长15.8%，公司业绩实现稳步增长。
　　高压板块：2025年营收77.47亿元，同比+0.64%，毛利率27.76%（同比+2.23pct）。报告期内确认成都东扩建等11间隔1100千伏GIS以及宁夏天都山等重点项目收入。科技创新成果显著，国际首台800千伏80千安断路器、550千伏C4环保GIL实现示范应用，支撑特高压工程履约。
　　配网板块：2025年营收32.64亿元，同比+0.67%，毛利率15.53%（同比-0.50pct）。受招标模式变化等影响，毛利率略有下降。公司着力打造核心产品，支撑智能电网建设。天津平高获评国家卓越级智能工厂。
　　国际业务：2025年营收2.58亿元，同比+26.30%，毛利率-24.39%（同比+6.04pct）。受国际政治经济形势和存量项目推进不及预期影响，仍处于亏损状态，但亏损幅度收窄。±800千伏直流穿墙套管应用于巴西特高压工程，145千伏环保GIS、24千伏中压充气柜首次进入欧洲市场。
　　运维检修及其他：2025年营收11.73亿元，同比+0.81%，毛利率28.90%（同比+3.74pct）。强化业务拓展，检修和备品备件规模增加。开发国内首台套220千伏车载移动变电站，开关设备状态检修决策数字化平台纳入国网规模化推广计划。
　　特高压行业实现稳步增长，未来需求无虞。为持续优化电网网架结构，近年来国家电网、南方电网全力推进重点工程建设，2025年更是迎来工程建设的密集落地期。其中，浙江特高压交流环网、攀西特高压交流等工程陆续核准，大同—天津南、烟威、蒙西—京津冀、藏东南-粤港澳等特高压工程相继启动建设；陇东—山东、哈密—重庆、宁夏—湖南、金上—湖北等特高压工程竣工投产；四川攀西电网优化改造等配套工程同步投运。
　　投资建议：公司是高压开关领域龙头企业，中标规模行业领先。公司“十五五”期间有望把握新型电力系统建设机遇，巩固传统业务优势，拓展网外及国际市场，未来业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2026-2028年有望实现EPS为1.04/1.23/1.43元，对应4月28日收盘价的PE分别为20.7/17.5/15.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；海外贸易政策变动。