宏观与行业消息：资产管理公司Sprott发布报告指出，在能源安全重获重视和金属生产成本飙升的背景下，铜的投资逻辑愈发强劲。报告列举多重催化剂：一是电气化现在是铜最大且增长最快的终端用途，数据中心基础设施和能源转型需求将显著超越核心经济用途增长，预计到2040年这些战略领域将占铜总需求的45%（2024年为32%）；二是硫酸短缺直接影响铜供应——全球约480万吨铜矿供应采用溶剂萃取电积（SX-EW）工艺，结构性依赖硫酸，而霍尔木兹海峡关闭导致硫磺贸易受阻，硫酸价格几乎翻倍，约49%的全球硫贸易来自海峡上游国家。(上海金属网) 
　　盘面：沪铜主力合约收盘价103160元/吨，涨跌0.49%，成交量36257手，减少23765手。
　　供应：矿端方面，当前偏紧的态势没有改变，TC/RC持续恶化。2025年5月刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震及井下进水扰动导致产量指引大幅下修，影响延续至今年。2026年3月31日，艾芬豪又将26年生产指引由38-42万吨下调到29-33万吨，27年50-54万吨下调至38-42万吨，显示项目修复与爬产节奏明显慢于此前预期。同时，2025年9月印尼Grasberg发生湿泥涌井事故后，自由港虽在25年11月提出到26年7月恢复产生，但现实只恢复到了65%，而不是之前预期的85%；废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入到市场的带票废铜供应变得更加紧张，出现了精废倒挂的情况。冶炼环节，中国从5月1日开始禁止硫酸出口，而智利对中国硫酸依赖度很高，会影响到智利湿法铜的生产。同时，限制出口后，国内硫酸价格回落，冶炼厂利润会进一步承压，市场仍会交易冶炼厂检修或减产预期。
　　需求：初端加工方面，电解铜杆、再生铜杆（原料限制）、铜板带、铜箔等以导电属性主导的产品需求保持强劲。终端消费方面，随着储能进一步铺开，弃风率、弃光率得到解决后，将进一步拉动风光需求，带来结构性增量。国家电网在“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿，相较于电源侧更能拉动用铜需求。同时，另一个值得关注的点是，市场预期到7月前后会看到美国是否对精炼铜征收关税的决定，COMEX相对LME的升水重新出现，吸引更多铜流向美国。但同时，中东局势升级、霍尔木兹海峡运输风险抬升，推动油价大幅走强，市场短期内更加押注能源与物流成本上升带来的滞胀预期。
　　库存与结构：全球显性库存呈现去化，中国库存去化速度较往年更为明显。LME库存处于同期高位，COMEX小幅去化。同时，LME中其他用途净多头持仓大幅降低，但COMEX铜非商业净多头持仓依旧处于高位。
　　结论：铜短期震荡走强，中长期看多逻辑未变。短期看，国内硫酸出口减少，海外依靠硫酸制湿法铜产量将迎来下调风险，国内现货冶炼利润持续承压，存在减产预期。中长期看，近年来矿端资本开支低位，叠加电力建设、新能源、AI数据中心需求爆发带来的周期错位，带来长久支撑。
　　策略建议：6月前逢低轻仓做多
　　风险提示：Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税、滞胀压制需求