投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收380.95亿元，同比+40.27%；实现归母净利润6.60亿元，同比+90.65%；毛利率10.32%，同比+2.22pct；净利率1.83%，同比+0.46pct。26Q1实现营收86.63亿，同比+12.45%，环比-26.53%，实现归母净利润0.25亿，同比-91.84%，环比扭亏；毛利率10.20%；净利率0.39%。
　　风机盈利能力大幅改善。2025年公司风机及相关配件收入310.10亿元，实现风机对外销售18.3GW，同比+69.13%，其中陆风16.1GW，同比+77.70%，海风2.2GW，同比+25.71%；同时，受益于国内陆上风机价格回暖，毛利率改善明显，同比提升6.84pct至6.38%，考虑到陆风中标均价持续提升，且年高价项目陆续进入交付阶段，公司风机制造业务盈利能力有望继续改善。2025年新能源电站发电收入13.54亿元，电站产品销售收入45.06亿元；截至2025年末，公司在运营的新能源电站装机容量2.09GW，在建装机容量4.51GW。
　　一季度电站转让节奏延后。2026Q1公司风机及相关配件收入约81.95亿元，实现风机对外销售4.46GW，其中陆风约3.88GW，海风0.58GW；发电收入约3.5亿元。2026Q1利润承压主要系电站转让节奏延后，销售规模同比减少，以及公司为拓展海外业务导致相关费用增长。公司正积极推动电站项目谈判，确保全年出售计划不受影响。
　　太空光伏有望贡献新增量。公司2026年1月发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式收购中山德华芯片技术有限公司股权。德华芯片专注于高端化合物半导体外延片、芯片、能源系统的研发和产业化，具备提供能源系统整体解决方案的能力，拥有多条外延片、芯片、柔性砷化镓太阳电池生产线。随着未来太空光伏需求放量，德华芯片有望贡献新增长极。
　　投资建议：公司风机制造业务毛利率有望继续改善，太空光伏打开中长期成长空间。预计公司2026-2028年归母净利润为17.80/24.02/33.43亿元，对应4月30日收盘价的PE分别为20.1/14.9/10.7倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动