2025年及2026Q1公用行业业绩综述：水电大发业绩表现亮眼，火电与绿电现金流持续好转。2025年，公用事业行业整体实现营收2.15万亿元，同比-2.83%；实现归母净利润1957亿元，同比+6.41%。分拆来看，2025年公用事业各子板块火电、水电、绿电、核电、燃气分别实现归母净利润802、619、216、191、130亿元，分别同比+20%、+7%、-21%、-3%、+5%。2026年一季度，公用事业行业整体实现营收5171亿元，同比-2.81%；实现归母净利润513亿元，同比-4.48%，其中火电、水电、绿电、核电、燃气分别实现归母净利润235、135、63、48、32亿元，分别同比+4%、+18%、-34%、-22%、-18%。此外，火电经营好转且资本开支有所收缩，2025年火电板块自由现金流达到522.73亿元（2024年为-287.99亿元），行业分红意愿及能力有所提高；绿电国补回收加速，2025年绿电板块经营活动净现金流达到1055.63亿元，同比+37.88%。
　　 2025年及2026年Q1环保行业业绩综述：25年板块整体业绩持平，26Q1板块归母净利润同比+18.0%。2025年板块合计实现营收3428.3亿元，同比+4.7%；归母净利润190.1亿元，同比+0.3%。分拆来看，环保行业各子板块固废、环卫、水务及水处理、环保设备分别实现归母净利润83.6亿、-12.6亿、103亿、16.1亿元，分别同比-3.8%、-5.7%、-8.5%、+359.0%。2026年一季度，板块整体实现营收809.9亿元，同比+11.1%；归母净利润89.2亿元，同比+18.0%，其中固废、环卫、水务及水处理、环保设备分别实现归母净利润37.3亿、3.7亿、35.6亿、12.7亿元，分别同比+26.4%、-21.4%、+8.8%、+45.7%。
　　公募基金配置梳理：季度环比+0.02pct，整体仍大幅低配。截至2026年一季报，公用环保公募基金（股票型+混合型）重仓占比1.16%，季度环比+0.02pct，低配2.68pct。其中，公用事业行业配置占比1.02%，环比持平，同比-0.71pct，低配2.82pct；环保行业配置占比0.14%，环比+0.02pct，同比-0.07pct，低配0.60pct。本季度重仓排名前五个股为长江电力、广汇能源、中国核电、三峡能源、川投能源。
　　风险提示：电力市场化交易造成电价波动风险、来风量波动风险、动力煤价格大幅上涨风险、新能源项目资源审批进度不及预期、来水波动风险、光伏组件价格大幅上涨风险、宏观经济下行降低电力需求风险等。