事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入178.07亿元，同比下降12.39%；归母净利润13.03亿元，同比下降18.67%；扣非归母净利润11.30亿元，同比下降28.72%；经营活动现金流量净额33.04亿元，同比增长339.95%。2026年一季度，公司实现营业收入41.80亿元，同比增长12.28%；归母净利润2.10亿元，同比下降37.34%；扣非归母净利润1.86亿元，同比下降40.20%。
　　电视ODM阶段性承压，海外产能建设逐渐完备后有望迎来修复。
　　客观来看，利润下滑最主要的影响因素来自于电视等终端ODM业务受到的海外关税政策的影响，以及由此决定的公司海外布局与产能的建设与迁移的影响。其次，上游诸如存储、面板以及各种原材料涨价也是影响的重要因子之一。
　　但收入端已在2026Q1恢复增长，LED业务依然能提供稳定利润支撑，光通信业务则进入节奏更清晰的持续成长、持续落地的兑现阶段。
　　2025年公司电视ODM出货量仍达1135万台，全球客户的渠道基础和规模制造能力依然稳固，但关税政策变化影响终端的生产与出货的落地节奏，面板、存储等原材料涨价，在全球经济需求不佳的当下也较难及时向下游传导，叠加越南、墨西哥等海外基地扩产初期成本偏高，压制了ODM板块的收入和利润表现。随着越南基地年产能由2025年初200万台提升至年末的1100万台，海外生产基地智能化改造升级逐步落地，公司全球化交付能力进一步增强，关税纠纷所带来的影响开始边际效应递减。
　　LED稳住公司利润基底，全产业链延展拓延不断放大协同优势，盈利质量稳步提升。
　　LED全产业链已经成为公司利润的重要稳定器。2025年公司LED全产业链实现营业收入57.25亿元，同比增长7.41%；净利润8.71亿元，在公司整体利润中贡献占比超过60%，已成为公司最大的利润贡献板块。更关键的是，公司LED业务的扩大并非仅仅倚赖规模扩张，而是在芯片、封装等全产业链完备且行业领先的布局基础上，持续向Mini/Micro LED直显、车用LED、红外LED、Mini LED背光等不同细分应用领域拓延，并在每个细分领域都力争做到前列。兆驰半导体已成长为国家级制造业单项冠军企业，Mini RGB芯片单月出货量达15000KK组，市场占有率超过50%；以P1.25点间距为基准，公司Mini/Micro LED直显模组月产能达25000平方米，市场占有率同样超过50%。随着LED显示继续向微间距化、车载化和高端背光升级，公司“芯片—封装—模组—应用”的一体化布局有望继续放大协同优势，推动板块盈利质量稳步提升。
　　光通依托一体化能力，逐渐进入利润回报与持续迭代的良好进阶循环。
　　光通信细分板块是市场目前最关注的重要成长变量。AI算力基础设施建设带动数据中心内部互联持续升级，光模块速率从400G、800G向1.6T演进，行业需求已经从传统通信网络扩容，延伸到AI集群和云数据中心高速互联。高速光模块不仅考验单点技术，也考验规模制造一致性、成本控制、供应链组织和大客户交付能力，而这些正是兆驰过去在电视ODM和LED全产业链中反复验证过的能力。公司切入光通信行业并不是简单新增一条业务线，依托既有的规模制造和垂直整合能力，从与LED芯片相仿的第三代半导体入手的横向拓延:芯片端有多年LED整合积累下的深厚基础，模块与器件制造端有成熟的ODM产业规模和智造经验优势，公司已成功搭建覆盖光芯片、光器件、光模块的垂直产业链布局，各环节协同发展，核心竞争力持续提升。
　　2025-2026年，公司光通业务历经三年布局，已经开始进入利润回报和持续迭代的良好循环：2025年公司光器件/光模块已实现扭亏为盈，BOSA器件产品市场占比达40%，200G及以下速率光模块已实现规模化生产并大批量出货，400G/800G光模块在完成可靠性测试后进入小批量生产阶段，并正向规模化量产推进；光芯片方面，2.5GDFB激光器芯片已通过头部客户验证。结合公司此前100GSR4、10GSR光模块批量上市、25GDFB激光器芯片量产能力形成，以及后续50GDFB、100GVCSEL、硅光和CPO方向布局，公司“光芯片—光器件—光模块”的链条正在逐步补齐。随着高速光模块客户导入和产能爬坡推进，光通业务有望成为公司继电视ODM、LED之后，第三个垂直一体化落地的重要赛道，假以时日，未来有望逐渐切入AI服务器相关的高速赛道。
　　制造平台价值重估，成长属性由传统ODM向高端制造与规模一体化进阶。
　　兆驰的核心变化，在于以既有的优秀产业一体化布局能力进入更高成长赛道。电视ODM提供全球制造能力和营收基础，LED业务贡献稳定利润和现金流，光通信业务则打开全新的成长空间，不远的未来甚至可以展望AI算力的光通相关领域。短期公司传统业务的利润波动无需过多在意，随着400G/800G/1.6T的研发与验证逐渐落地以及光芯片环节持续补齐，公司成长逻辑有望从传统ODM制造，逐步切换为第三代半导体芯片+制程制造全产业链一体化演进。
　　盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入分别为205.03亿元、233.95亿元和304.97亿元，对应归母净利润分别为15.57亿元