核心观点
　　整体来看，公司2026年Q1在医保控费、药店整合等多重因素影响下，持续加速渠道改革，主业经营短期承压；目前公司改革已经进入深水区，随着血塞通系列集采执标逐步推进、渠道重构持续深入及新品上市筹备，公司主业有望实现稳步修复，静待业绩拐点。展望26年，随着各项战略举措的落地和外部环境影响的逐步消化，预计公司经营将呈现前低后高、逐步修复的态势。
　　事件
　　公司发布2026年一季度报告
　　4月25日晚，公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入8.36亿元，同比下降48.01%；实现归母净利润-1.42亿元，同比下降256.70%；实现扣非后归母净利润-1.90亿元，同比下降363.98%；业绩符合我们此前预期。
　　改革阵痛短期承压，看好经营逐季改善
　　2026年一季度，公司实现营业收入8.36亿元，同比下降48.01%，收入端阶段性承压主要受外部经营环境变化与内部模式转型的双重影响，其中院内端医保控费政策持续深化，零售端则面临阶段性客流波动、行业竞争格局加剧等多重挑战；实现归母净利润-1.42亿元，同比下降256.70%；实现扣非后归母净利润-1.90亿元，同比下降363.98%，主业利润出现亏损主要由于公司正处于渠道优化与模式变革的深化关键阶段，在品牌建设、市场拓展等方面持续进行战略性投入。整体来看，公司处于转型阵痛期，业绩阶段性承压明显，但公司坚定聚焦银发健康赛道，稳步推进各项经营部署，目前改革已经进入深水区，随着血塞通系列集采执标逐步推进、渠道重构持续深入及新品上市筹备，公司主业有望逐季修复，静待业绩拐点。
　　慢病管理：集采影响逐步消化，三七产业链纵深推进
　　1）昆药血塞通系列：公司以777品牌为核心，坚持“做深学术，做强品牌，做实用户”，通过不同产品的价值链设计、加强全渠道覆盖，同时积极调整渠道策略，加快拓展商销渠道和中小连锁覆盖，寻找血塞通口服系列产品增量空间。在院内市场，公司产品依然面临集采竞品增加及价格带趋同形成的竞争压力，叠加公司自身渠道优化、改革深化等多重因素的影响，院内存量业务承压明显，但随着公司持续提升产品在各级医疗机构的覆盖，进一步深化基层市场的渗透布局，后续产品销售有望逐步修复。
　　2）昆中药精品国药系列：零售药店整合加速、医保改革带来营销模式深刻变化，叠加公司自身营销变革深化，精品国药业务阶段性承压，但公司积极推动销售模式向集约化模式转型，同时围绕脾胃、情绪等核心品种优化产品策略，加快基层市场开发，有望加速推动渠道出清。在产品布局方面，公司推出涵盖“治、补、养”三位一体，覆盖补肾养肾、健脾益胃、女科要药、清肺咳感和安神舒心五大品类的27款新品，同时昆中药坚持复产与引进并举、持续补充经典名方产品管线，典藏名方安宫牛黄丸、再造丸已获批准可上市销售，归脾丸复产获批上市销售，进一步丰富产品管线。在渠道建设方面，公司在推动集约化运营、打造标杆连锁的同时，努力突破中小连锁、单体门店覆盖短板，并同步探索基层“商推”模式，努力推动动销潜力释放；目前公司渠道改革已经进入深水区，在渠道动能转换期昆中药销售仍阶段性承压，但随着公司加强广覆盖能力建设，强化动销体系及队伍建设，以核心主品昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒为专项，全面提升动销能力，有望赋能终端销售逐步恢复增长。在品牌建设方面，公司昆中药打造的“脾胃大师”IP借由《味道大师》美食纪录片登陆央视财经频道，昆中药参苓健脾胃颗粒“健脾才开胃”的陪伴式健康管理理念得以广泛传播，品牌认知度实现持续提升。
　　展望26年：战略融合持续推进，经营有望逐步修复
　　未来展望：1）昆中药品牌塑造，优化产品策略：昆中药1381正式启动战略升级并发布全新产品体系，通过“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动，打造“昆中药1381”企业品牌。随着公司持续推进终端精细化管理，实现稳存量、深挖潜的系统提升，未来核心大单品打造、新品方面复产与引进结合将贡献持续增长。2）777口服系列，学术品牌双驱动：公司将围绕“777”品牌，深筑学术根基，推动血塞通口服系列产品进入更多权威指南与专家共识，并以“阿理疗法”为核心构建心脑血管专业用药体系，通过健康科普、卒中筛查等活动，塑造专业陪伴的品牌形象，提升用户粘性；通过学术+品牌双驱动，实现三七产业链价值最大化。3）渠道改革成效有望逐步体现：公司以三九商道为典范，建设昆药商道，24年在全国范围内进行零售、医疗体系销售渠道整合建设，25年渠道重构与团队调整短期影响终端覆盖效率，新旧动能衔接存在一定时滞等影响，但随着公司坚定推动渠道体系的彻底重构，销售模式将实现从分散控销到高度集约化、层级分明、分工明确的商道体系的转变，预计渠道改革等工作成效有望逐步在经营业绩上体现。4）创新管线持续推进，赋能长期增长潜力：公司持续聚焦“健康老龄化”赛道，以植物药/天然药物为特色，已经构建起覆盖心脑血管、骨骼肌肉等核心老龄健康-慢病领域的创新研发管线。
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