核心观点
　　公司2025年营收26.87亿元/+15.5%，归母净利润-0.76亿元/-232.8%；26Q1营收7.53亿元/+48.9%，归母净利润-0.99亿元/-295.1%；业绩承压，主要系公司新投产基地产能爬坡、财务费用及汇兑损失较高、国内竞争加剧、收购资产商誉减值等因素影响。拆分泰国子公司看，25H2泰国家享已经实现盈利转正，预计26Q1剔除汇兑损失因素，净利率或可达到5%-6%。25年公司成功切入3D打印头部客户供应链供应PLA打印耗材，预计25年、26Q1贡献收入约3100万元、9600万元，毛利率或在25%-30%的较高水平，随着产能配置落地（预计到26年底国内外或具备合计300-400条产线），26年有望贡献5-10亿收入。展望26年，公司产能爬坡逐步推进，尤其是3D打印耗材业务在国内外产能有望快速放量、摊薄固定成本，公司内生盈利能力有望逐步改善。
　　事件
　　公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收7.53亿元/+48.9%，归母净利润-0.99亿元/-295.1%，扣非归母净利润-0.96亿元/-281.8%。
　　公司发布2025年报。2025年公司实现营收26.87亿元/+15.5%，归母净利润-0.76亿元/-232.8%，扣非归母净利润-1.92亿元/-1630.3%，基本EPS为-0.39元/-231.7%，ROE（加权）为-4.61%/-7.95pct。
　　单季度看，25Q4公司实现营收8.23亿元/+36.3%，归母净利润0.02亿元/+81.3%，扣非归母净利润-1.11亿元/-926.1%。
　　简评
　　产能爬坡、财务费用、竞争加剧、汇兑损失等因素影响，25年及26年一季度业绩承压，泰国家享25H2已实现净利率转正。公司25年及26Q1业绩承压，主要系：1）受美国关税政策影响，公司对美业务从国内向泰国产能转移，2025年泰国基地及国内多地产能同步建设与调整，前期产能利用率低，固定成本较高；2）公司银行借款增加、利息收入减少，财务费用增加；3）行业竞争加剧、消费动力不足导致产品价格承压，盈利空间下降；4）收购资产浙江家得宝、杉滕亿宏等存在商誉减值；5）泰铢对人民币快速贬值形成汇兑损失。
　　拆分泰国子公司看，25年泰国家享实现收入5.04亿元，净亏损0.16亿元，净利率-3.1%，其中25H2收入4.45亿元，净利润0.07亿元，净利率1.6%，已经实现转正，我们预计26Q1剔除汇兑损失因素，净利率或可达到5%-6%。
　　主业拆分：1）分地区看，①内销：25年公司内销收入14.23亿元/+37.25%，毛利率13.43%/-2.69pct，估计26Q1公司内销收入约3.5亿元/+67%。25年内销增长主要系在下游头部茶饮、餐饮客户份额提升和新品类扩容，26Q1预计有部分3D打印耗材贡献内销增量。②外销：25年公司外销收入12.64亿元/-1.95%，毛利率12.91%/-13.07pct，估计26Q1公司外销收入约4.0亿元/+36%。25年外销收入和毛利率下滑主要系产能转移至泰国并逐渐爬坡影响，26Q1传统业务订单恢复、3D打印耗材增量带来收入快速增长。
　　2）分产品看，①塑料制品：25年公司塑料制品收入19.95亿元/+14.43%，毛利率13.94%/-5.09pct，估计26Q1公司塑料制品收入约5.1亿元。②生物全降解制品：25年公司生物全降解制品收入3.31亿元/+10.84%，毛利率19.90%/-2.41pct，估计26Q1公司生物全降解制品收入约1.6亿元，增量主要系3D打印耗材贡献。③植物纤维制品：25年公司植物纤维制品收入1.95亿元/+53.90%，估计26Q1公司植物纤维制品收入约4500万元，受到美国反倾销政策影响，产能已经在广西、泰国重新调整、分配，目前客户和订单爬坡中。④纸制品及其他：25年公司纸制品及其他收入1.66亿元/+5.65%，估计26Q1公司纸制品及其他收入约4000万元。
　　产能转移爬坡、国内竞争加剧下，毛利率暂承压。25年公司毛利率为13.19%/-4.43pct，净利率为-4.20%/-6.15pct，所得税率为18.04%/+20.24pct。26Q1公司毛利率为11.55%/-2.82pct，环比+2.40pct；净利率为-13.91%/-8.35pct，环比-10.82pct。期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.17%/+0.08pct、8.76%/+2.35pct、2.62%/-0.40pct、2.46%/+0.51pct。26Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.33%/-0.17pct、8.38%/-0.10pct、2.23%/-1.19pct、8.60%/+5.36pct。
　　战略合作3D打印头部客户，耗材业务有望放量。公司依托自主研发的生物降解材料改性技术，攻克3D打印耗材耐高温、抗冲击、高速打印适配等核心性能痛点，已顺利通过下游客户验证并实现批量供货，成功切入行业头部3D打印企业供应链，公司泰国生产基地3D打印线材产线已进入稳定生产阶段，并同步推进国内产能布局规划用于供应客户非美市场，预计公司3D打印耗材25年、26Q1贡献收入约3100万元、9600万元，毛利率或在25%-30%的较高水平。伴随25年下半年以来相关产能快速爬坡，预计3D线材目前产能200条+，到26年底国内外或具备合计300条+产线，单条产线收入400-500万元，26全年有望贡献5-10亿收入，27年增长亦值得期待。3D打印耗材行业应用场景广泛、市场需求具备持续性，下游头部客户收入体量大、盈利能力强，随着公司核心客户合作深度不断加强、新客户拓展稳步推进，叠加海外产能持续释放带来的规模效益提升，该项新兴