【投资要点】
　　核心观点
　　全球宏观秩序正处于深度重构期，同时AI产业革命引发基建需求结构性切换。两大主线在2026年形成共振，驱动有色金属板块进入新一轮长期上行周期，为此我们将开启一个有色专题，探讨各类有色金属在本轮上行周期中的位置。本篇我们聚焦"贵金属+铜"，建议关注黄金白银与铜在本轮有色周期中的驱动作用。
　　黄金：多重因素驱动金价中枢上行
　　美国联邦债务水平不断上升，导致美元信用根基持续弱化。2022年以来黄金价格与美债实际利率（10年期TIPS）的传统反向关系显著弱化，市场不再以美元体系内的利率为锚定价黄金，转而以"美元信用替代品"的逻辑重估。配合全球央行连续三年购金量维持千吨以上历史高位，以及地缘冲突进入新旧秩序转换期，黄金面临的刚性需求难以因短期利率环境变化而减少。即使被提名的美联储主席沃什政策方针中性偏鹰，但受制于现实政治环境与市场流动性约束，缩表执行力度大概率低于预期，金价支撑逻辑依然完整。
　　白银：双重属性叠加供给刚性，白银供需持续紧张
　　2024年全球矿产银产量中超过72%来自铅锌矿、铜矿、金矿的副产品，独立银矿仅占约28%，供给受制于其他金属矿山开发周期。需求端，光伏、5G、AI数据中心等工业用途持续推动白银需求创历史新高，未来白银需求端或将持续增长，结果是白银供需将持续保持紧张状态。
　　铜：电网投资周期+AI数据中心带来新增需求
　　受制于较长的投资周期，全球铜供给刚性较强，短期内难以提升产量，需求侧则出现电网投资周期+AI数据中心两大增长极：到2030年全球电网年度投资较当前增长50%至6000亿美元；而到2030年AI数据中心年度铜需求或在40万吨以上，且该需求价格不敏感。预期未来数年铜的供需将处于紧平衡状态，铜价中枢有望持续上行。
　　建议关注标的
　　采用“大票beta+小票alpha”的配置框架，贵金属主线建议关注紫金黄金国际（2259.HK）、万国黄金集团（3939.HK）与潼关黄金（0340.HK）；铜主线建议关注紫金矿业（2899.HK）与五矿资源（1208.HK）。另外，白银板块由于港股缺乏相关矿业标的，可通过白银ETF（美股市场中包括SLV、SIVR等）增加白银敞口。