事件：公司公布2026年一季报，2026Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为45.34/4.26/3.86亿元，同比+19.49%/+15.08%/+14.46%。
　　收入端：国内收入表现亮眼，国外收入保持快速增长。（1）分产品：2026Q1公司酵母及深加工产品、食品原料产品、制糖产品、包装类产品收入分别为32.56、6.15、3.52、1.08亿元，同比+17.42%、+41.68%、+125.00%、+12.94%。（2）分区域：2026Q1公司国内、国外收入分别为25.76、19.31亿元，同比+22.74%、+14.62%，国内市场受需求改善及并购贡献表现亮眼，海外市场则延续快速增长表现。
　　利润端：成本红利延续毛利率改善，汇兑损失影响盈利能力。2026Q1公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.36/-0.37pp至9.39%/8.51%。（1）毛利率：2026Q1公司毛利率同比+0.50pp至26.47%，受益于糖蜜成本同比下行红利，公司毛利率同比改善；（2）期间费用率：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37/-0.34/+0.04/+1.82pp至5.21%/3.15%/3.65%/1.90%，受汇兑损失增加影响，财务费用率同比明显提高，拖累盈利能力。
　　投资建议：收入端，公司海外产能持续释放，海外组织、团队持续强化本土化建设，发力海外市场的开拓，我们认为有望延续快速增长的趋势；国内市场随新产品的持续推广，以及对渠道的深度覆盖、客户的深化服务，有望保持稳健增长。利润端，我们认为随原料价格下行红利的持续释放，公司盈利能力有望进一步改善。我们预计公司2026-2028年收入分别为193.16、219.66、245.75亿元，同比+15.47%、+13.72%、+11.88%，归母净利润分别为18.45、21.37、24.02亿元，同比+19.46%、+15.84%、+12.38%，当前股价对应的PE为18.5、16.0、14.2倍。考虑公司在酵母行业的强竞争力和成长能力，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题等。