1.1Q1利润高增94%，并表丹鸟市占率稳步提升--申通快递/物流(002468/214208)公司点评
　　分析师：匡培钦S0350525120001分析师：秦梦鸽S0350526010003
　　事件:
　　申通快递于2026年4月27日发布2025年年报及2026年一季报。
　　投资要点:
　　财务表现：“反内卷”价格修复带动利润弹性释放，Q1利润同比+94.29%至4.59亿元。1）2025年全年：实现营业收入555.86亿元，同比+17.84%；归母净利润13.69亿元，同比+31.61%；扣非归母净利润13.95亿元，同比+37.22%；经营性现金流净额37.99亿元，同比-3.68%。2）2026Q1：实现营业收入156.86亿元，同比+30.74%；归母净利润4.59亿元，同比+94.29%；扣非归母净利润4.64亿元，同比+101.29%；经营性现金流净额6.42亿元，同比+88.20%。
　　单票经营表现：Q1单票扣非归母净利润0.07元。1）2025年全年：单票快递收入2.10元，同比+0.05元，增幅约2.26%；单票归母净利润0.05元，同比+0.01元，增幅约14.45%；单票扣非归母净利润0.05元，同比+0.01元，增幅约19.33%。2）2026Q1：单票快递收入2.33元，同比+0.29元，增幅约14.43%；单票归母净利润0.07元，同比+0.03元，增幅约69.86%；单票扣非归母净利润0.07元，同比+0.03元，增幅约75.98%。
　　业务量表现：并表丹鸟助力市占率进一步提升，Q1业务量增速+14.38%，市场份额同比提升1.05pct。2025年11月公司并表丹鸟物流，公司全年实现快递业务量261.38亿件，同比+14.99%，市场份额约13.14%，同比+0.16pct；2026Q1公司实现业务量66.42亿件，同比+14.38%，市场份额约13.92%，同比+1.05pct。
　　“反内卷”政策延续叠加丹鸟整合，业绩弹性有望继续释放。快递行业“反内卷”趋势延续，叠加油价上涨等成本影响，多地快递价格陆续上调，此外公司战略性收购丹鸟物流后进一步切入高品质快递赛道，一方面形成“加盟+直营”双网协同路径，有助于公司构建差异化竞争壁垒，优化客户结构，巩固市场地位，另一方面通过逐步推进网络融合及资源共享，有助于推动全网服务质量提升及全链路降本增效，提升整体盈利能力，看好公司业绩弹性逐步释放。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为687.03亿元、728.57亿元和758.24亿元，同比分别+23.60%、+6.05%和+4.07%，归母净利润分别为20.23亿元、23.20亿元、24.77亿元，同比分别增长47.82%、14.66%、6.79%，对应市盈率分别12.52倍、10.92倍、10.23倍。受益于快递行业“反内卷”推动价格回升及公司业务量增长，看好公司利润稳步修复，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险；用工成本上涨风险等。