事件
　　26Q1公司营业收入/归母净利润同比+8.6%/+11.0%；剔除春节备货影响，25Q4+26Q1营业收入/归母净利润分别同比+9.8%/+11.5%。
　　投资要点
　　收入：26Q1核心产品酱油、蚝油稳健增长、调味酱受高基数影响微增、食醋、料酒、复合调味品等延展品类逐步破局起势。
　　1）分产品：酱油/蚝油/调味酱/其他产品26Q1收入47.5/14.2/9.2/15.5亿元，同比+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%；公司积极捕捉新兴渠道的差异化需求，推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线上定制化产品；截至2025年，公司已有7个十亿级以上产品系列（金标生抽、草菇老抽、味极鲜酱油、海天上等蚝油等）、超30个亿级以上产品系列。
　　2）分销售渠道：线下/线上渠道26Q1收入81.5/5.0亿元，同比+7.7%/+19.6%；
　　3）分地区：东部/南部/中部/北部/西部地区26Q1收入17.5/17.0/19.3/21.4/11.3亿元，同比+6.6%/+8.4%/+9.4%/+8.1%/+9.7%；
　　4）经销商数量：截至26年一季度末，东部/南部/中部/北部/西部地区分别有经销商1042/997/1411/1854/1386家，相比25年底净变动+9/+15/-5/-18/-13家。
　　盈利能力：26Q1成本红利和精益生产助推毛净利率同环比均提升、步入历史高位区间。
　　26Q1毛利率/净利率42.0%/27.1%，同比+2.0/+0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率5.8%/2.2%/2.3%/0.2%，同比-0.2/+0.3/持平/+1.4 pct；财务费用率提升主因汇兑损失影响。
　　员工持股：26年员工持股计划落地、26-27年业绩确定性提升
　　①人数：不超过800人，包括董事及高管6人，起持股比例不超过15%；②受让规模和价格：拟受让500万股，受让价为36.87元/股，对应金额1.84亿元；③锁定期：12个月；④考核目标：以25年归母净利润为基数，要求27年归母净利润cagr不低于11.5%（剔除并购重组影响），适用于董事、高管及部分业务负责人。
　　盈利预测与估值
　　我们认为，通过基础品类的稳健增长和延展品类的快速发展，公司护城河正不断拓宽加固，叠加餐饮需求向上带来的潜在弹性，重点推荐。预计公司2026-2028年公司营业收入为312.4/336.9/362.7亿元，同比+8.2%/+7.8%/+7.7%；归母净利润为78.7/87.3/95.9亿元，同比+11.9%/+10.8%/+10.0%。
　　风险提示
　　食品安全风险；行业竞争风险加剧等