供应
　　供应侧在霍尔木兹海峡持续关闭的背景下，呈现中东出口瘫痪与非OPEC供应激增并存的格局。阿联酋于5月1日宣布退出OPEC，其产能为485万桶/日，此举削弱了联盟的闲置产能缓冲。中东出口仍严重受阻，4月OPEC原油装载量跌至1220万桶/日的1980年代以来最低水平。阿联酋通过Adcop管道（150万桶/日）将原油输往海峡外的富查伊拉港，推动该港4月装载量创纪录地超过180万桶/日。与此同时，非OPEC供应强劲增长填补缺口：美国原油出口在截至4月24日当周飙升至644万桶/日的历史新高，4月全月预计超过500万桶/日，并首次实现周度净出口。美国战略石油储备（SPR）释放的2600万桶（超40万桶/日）含硫原油正运往欧洲。此外，里海CPC混合原油4月装载量超过180万桶/日，大量流向亚洲。全球海上原油浮仓总量为10.7亿桶。
　　需求
　　需求侧已进入由历史性高价引发的显著需求破坏阶段，尤以亚洲为甚。中国需求锐减是核心：3月成品油总供应量环比下降130万桶/日至1600万桶/日；4月原油加工量预计再降64万桶/日至1400万桶/日，触及12个月低点；3-4月原油需求较2月下降156万桶/日。为缓解国内过剩，政府可能批准5月出口34万桶/日清洁成品油。亚太其他地区积极调整：韩国炼厂开工率预计从4月的60-65%回升至5月的70-75%，通过替代油源维持运行；日本3月原油库存下降470万桶，4月装载的美国原油达创纪录的超46万桶/日。欧洲面临结构性短缺，尤其是航煤（损失约40%的进口），汉莎航空已取消2万次航班；炼厂为最大化柴油产量，疯狂抢购加氢裂化原料，推动真空蜡油（VGO）溢价创30.50美元/桶的纪录。尽管需求受抑，全球炼油利润依然高企，柴油、航煤、汽油裂解价差分别约为54美元/桶、69美元/桶和25美元/桶，驱动着替代油源的全球流动。
　　观点
　　观点：1、地缘反复，趋势看或随着5月采购需求释放震荡上行；2、内外盘油价仍有机会再次冲高。其中，未来Brent、WTI或再次挑战120-150美元/桶，SC或挑战800-900元/桶；3、进一步的地缘降级若出现仍旧是短线强利空，但在的趋势下行风险较难出现，微观看复航难；4、内外价差暂时震荡，SC远月或逐步强于外盘；5、WTI或持续存在逼空风险；
　　逻辑：1、霍尔木兹海峡往来船只通航谨慎，目前实际处于断航状态。供应链受到影响，短期未显著复航；2、航运物流恢复周期长（航运保险、船舶调度等难点）；3、关注各类地缘事件对中国等原油消费国显性库存逻辑的颠覆，可流通库存比例或因为地缘风险下滑，抬高中长期中枢；4、周五SC跌幅弱于外盘，但目前依旧低估，未来或随着三季度到货的不足以及运费的抬升反转，即强于外盘；5、WTI交割库库存偏低；
　　估值
　　短期估值种低位；
　　策略
　　1）单边：多单持有，酌情加仓；
　　2）跨期：正套持有，酌情加仓；
　　3）跨品种：远月合约上“多SC，空Brent”持有
　　风险
　　全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性；OPEC+内部分歧引发的价格战；美国页岩油技术再突破；宏观情绪变化。