公司发布2025年年报和2026年一季报
　　公司2025年全年实现归母净利润29.72亿元，同比+37%；扣非归母净利润30.31亿元，同比+37%。其中Q4单季归母净利润5.12亿元，环比-41%，主要因矿产金银销售策略调整。2026年Q1实现归母净利润13.94亿元，同比+101%，环比+172%；扣非归母净利润14.51亿元，同比+106%，环比+185%。
　　矿产金：金价上涨增厚利润，销售策略影响库存水平
　　量：2025年矿产金产量7.60吨，销量7.11吨；矿产银产量164.10吨，销量164.97吨。其中2025Q4矿产金产销量分别为2.01、1.13吨，矿产银产销量分别为45.88、32.09吨。矿产金库存1.03吨，矿产银库存31.93吨。2026年公司计划黄金产量7-8吨，其他金属产量不低于2025年产量。2026Q1矿产金产量1.65吨，销量2.04吨；矿产银产量24.83吨，销量33.74吨。
　　价：2025年公司全年矿产金销售单价774.08元/克，同比+40.8%。
　　成本：2025年黄金单位销售成本142.18元/克，同比-3.22元/克，克毛利约632元/克。白银单位成本3.32元/克，同比+0.65元/克。2026Q1，黄金、白银单位销售成本分别为165.16、3.93元/克。
　　项目进展：Osino建设提速，H股发行筹备启动
　　Osino项目（纳米比亚）：项目建设2025年已经启动，预计2027年上半年投产，建成后有望成为国内在纳米比亚最大的单体金矿山。
　　资源增储：2025年全年新增资源量金16.62吨、银296.57吨、铅锌3.83万吨。其中1）黑河洛克：地质勘查工作主要集中于东安金矿外围探矿权，新增资源量金3.24吨、银44.35吨。2）吉林板庙子:勘查工作主要集中于金英金矿采矿权和果松镇南岔村岩金矿探矿权。南岔村岩金矿项目圆满完成第一年野外工作并发现重要矿化线索，为下一年勘查工作开展提供了依据。3)Osino:勘查工作主要集中于Twin Hills矿区和Ondundu、Eureka等重点区域勘查靶区，新增金资源量4.02吨。4)玉龙矿业:地质勘查工作主要集中于花敖包特银铅矿深部普查、花敖包特银铅矿外围(1)区勘探和1118高地铅锌矿勘探等探矿权勘查靶区，新增资源量银252.22吨、铅锌3.83万吨。在保障采矿生产三级矿量平衡的同时，持续加大深部、外围矿权的探矿增储力度。
　　资本运作：2025年6月公司正式启动H股发行前期筹备工作，目前在证监会备案流程，年报发布后将继续推进H股发行。
　　投资建议：
　　公司黄金生产成本管控能力强，远期产量规划成长性可观。金价屡创新高，持续看好黄金价格上涨趋势，公司未来量价有望延续双增，业绩具备较强弹性。基于2026-2028年金价维持1100元/克（2026Q1金价均价1089元/克），我们预计2026-2028年公司营业收入分别为212.8、263.1、285.1亿元，预计净利润56.7、73.2、83.7亿元，对应EPS分别2.04、2.64、3.01，目前股价对应PE12.8、9.9、8.6倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价36.7元/股，对应26年PE约18倍。
　　风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购进展不及预期风险。