制造业：景气回落但仍有韧性，后续修复依托政策加力与资金支撑。受3月基数较高等因素影响，4月制造业PMI回落0.1个百分点至50.3%，但连续两个月处于荣枯线以上，高于万得一致预期（50.21%）和季节性表现（2016-2025年4月制造业PMI平均为50.07%）。从需求端看，4月新订单、在手订单指数分别较上月下降1、0.9个百分点至50.6%、46.2%，显示需求端动能有所放缓，企业面临订单增长乏力的挑战；从生产端看，4月生产指数上升0.1个百分点至51.5%。从企业预期来看，4月生产经营活动预期指数较上月回升1.1个百分点至54.5%，虽然市场需求较上月略有回落，但企业生产和信心仍在改善。从就业情况看，4月从业人员指数较上月上升0.2个百分点至48.8%，虽然仍在收缩区间，但指数的边际改善反映了生产端的扩张开始传导至用工端，有助于支撑后续居民收入及消费信心。外需方面，本月中东地缘冲突持续，带动企业提前备货，出口订单边际回暖。但欧美景气度回升多为阶段性修复，叠加航运、能源成本维持高位，后续复苏能否持续，仍取决于成本水平以及海外终端需求回暖力度；内需层面，4月底召开的政治局会议指出“我国经济起步有力，主要指标好于预期”，但也明确“经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”。会议重申了积极的宏观政策取向，有助于稳定企业预期、对冲外需扰动。4月底首批1190亿元超长债启动发行，财政杠杆效应正加速释放。随着“两新”政策进入实质性执行阶段，基建投资与高端装备制造业的订单转化率有望在5-6月集中体现，从而对冲新订单指数的小幅回落，制造业PMI有望迎来边际改善。
　　进出口景气同步修复，但仍需关注中东地缘扰动。4月，新出口订单和进口指数为50.3%、50.1%，分别较上月回升1.2、0.3个百分点，分别在2024年5月和4月后连续处于收缩区间后首次重回景气区间，其中出口订单改善主要源于中东冲突引起的提前备货。从基本面来看，4月海外制造业景气普遍回升：美国Markit制造业PMI录得54%，环比增1.7个百分点，其扩张主要由中东冲突引起的供应端“预防性备货”贡献，分项显示需求改善尚不稳固，短期扰动导致PMI读数存在虚高风险；欧元区制造业PMI初值录得52.2%，微升0.6个百分点，景气修复动能仍受限于高利率环境，回升节奏力度偏缓；日本制造业PMI初值跳升3.3个百分点至54.9%，生产与订单分项显著走强，但需关注未来货币紧缩路径对制造业扩张趋势的抑制效应。总的来看，4月我国进出口景气度筑底回升，外贸双向改善的动能正在增强，但同时仍需警惕中东地缘冲突扰动，市场对外需前景仍存审慎担忧。
　　消费品PMI淡季回落，新动能产业仍有支撑。4月高技术制造业、装备制造业PMI分别较上月回升0.1、0.3个百分点至52.2%、51.8%。本月高技术和装备制造业景气度均回升，且仍然高于制造业PMI总体水平，显示新动能市场需求持续扩张。消费品制造业PMI较上月下降0.1个百分点至50.7%，或受到4月淡季以及上月高基数影响。基础原材料行业PMI为47.9%，较上月回落1个百分点。从行业看，铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于53.0%及以上，相关行业产需较快释放；石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个指数均低于临界点，市场活跃度偏弱。4月30日，国家主席习近平出席加强基础研究座谈会并发表重要讲话，他强调要以更大力度、更实举措加强基础研究，提升我国原始创新能力。这一措施有助于通过攻克核心技术，实现从原始创新到产业应用的闭环，为高技术制造业注入跨周期的动力与韧性。5月，高技术制造业和装备制造业的景气度有望继续保持在扩张区间，消费品制造业PMI或受“五一”假期提振得到边际改善，“以旧换新”等促内需政策也将持续支撑消费复苏。
　　大型企业景气回落，中小型企业景气回升。4月，不同规模企业景气度走势分化：大型企业PMI回落1.4个百分点至50.2%，但连续五个月处于扩张区间；中、小型企业PMI分别上升1.5、0.8个百分点至50.5%、50.1%。4月新出口订单升至两年来高位，但新订单指数却出现回落，说明这轮改善更偏抢单的短期行为。这样的订单特征更容易先反映在中小企业上；同时能源和原材料价格上行削弱了企业盈利和接单意愿。大型企业往往更容易受到大宗原料、能源和上游价格波动的影响，因而更容易在景气上表现为回落，而中小企业在局部订单和补库支撑下反而出现回升。5月，政策托底有助于对大型项目形成支撑，大企业景气度或企稳略升；同时，若外需前置效应放缓，中小型企业景气度或回落。
　　上游成本压力有所缓释，但购进、出厂价格差仍处高位。受“两新”政策实物工作量转化以及超长债发行的预期引导提振，采购量指数上升0.2个百分点至51.1%，连续两个月处于扩张区间，企业采购意愿增强。价格方面，主要原材料购进价格指数下降0.2个百分点至63.7%，4月全球大宗商品价格在经历了一季度飙升后出现震荡走势，叠加国内保供稳价政策持续发力，降低了上游原材料的成本冲击；出厂价格指数为55.1%，较上月回落0.3个