业绩承压：2025年公司总营业收入同比-10.4%至956.6亿元，归母净利润同比转亏至-87.8亿元，扣非后归母净亏损同比扩大126.7%至98.6亿元，毛利率同比-7.1pcts至-1.3%；其中，4Q25营业收入同比-14.4%/环比+13.8%至274.5亿元，归母净利润同比转亏至-65.7亿元（vs.4Q24为7.0亿元、3Q25为-17.7亿元），毛利率同比-11.1pcts/环比-2.9pcts至-6.5%。1Q26营业收入同比+2.0%/环比-27.0%至200.4亿元，归母净亏损同环比收窄10.3%/90.0%至6.6亿元，毛利率同比-1.1pcts/环比+5.6pcts至-0.9%。我们判断，广汽集团2025年业绩承压主要受累于行业竞争加剧自主品牌销量下滑、销售投入增加、投资收益减少以及减值计提增加。
　　合资品牌转型逐步落地：2025年公司销量同比-14.1%至172.1万辆，1Q26销量同比+2.4%/环比-29.4%至38.0万辆；2025年公司对联营与合营企业的投资收益同比-17.1%至24.9亿元，1Q26对联营与合营企业的投资收益同比+6.1%/环比扭亏至11.6亿元。我们判断，2025年投资收益减少主要由于广汽本田推进新能源转型对产线优化计提减值+人员优化，预计广本/广丰转型逐步落地仍有望带动销量改善：1）广汽本田：自2025年8月起品牌销量连续五个月环比增长；2）广汽丰田：纯电SUV铂智3X全年销量超8万辆、稳居合资纯电车型销量榜首，铂智7纯电旗舰同步推进、新能源产品矩阵持续完善。
　　改革攻坚筑底回升，科技生态与全球化协同提速：公司持续推进“科技+生态”布局公司全面推进改革，自主品牌产品焕新与体系改革同步落地，科技、生态、全球化布局进入实质兑现期：1）自主品牌焕新加速：密集推出传祺向往S7/S9/M8乾崑、埃安AIONUT/i60、昊铂HL等重磅车型，实现纯电+增程双路线覆盖，与华为联合打造的启境品牌首款车型GT7研发顺利，计划2026年年中上市。2）智能化技术全面落地：发布“星灵智行”智能科技品牌与星灵安全守护体系，获颁L3级自动驾驶路测牌照；与滴滴联合打造新一代Robotaxi正式交付。3）全球化提速放量：ONEGAC 2.0战略深化落地，2025年海外终端销量同比增长近48%，覆盖全球87个国家和地区，泰国、欧洲等本地化基地与渠道网络持续完善。
　　维持A/H股“增持”评级：考虑到公司业绩仍承压，下调2026E/2027E归母净利润预测分别至-27.8/-12.4亿元（vs.原预测0.8/9.6亿元），新增2028E归母净利润预测为0.2亿元。看好公司产业链垂直整合布局、以及合资+自主品牌双重改善前景，维持A/H股“增持”评级。
　　风险提示：自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；市场风险。