事项：
　　2026年4月25日，公司发布2025年报；2026年4月29日，公司发布2026年一季报：
　　1）2025年公司实现营收20.53亿元，同比+48.75%；毛利率49.93%，同比+1.03pct；归母净利润0.59亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润-1.23亿元，同比减亏1.25%；
　　2）26Q1公司实现营收3.96亿元，同比+34.63%/环比-53.50%；毛利率47.77%，同比-10.31pct/环比+0.73pct；归母净利润-0.68亿元，同比-354.28%/环比192.65%；扣非归母净利润-1.16亿元，同比-168.55%/环比-767.30%。
　　评论：
　　Q1收入保持同比增长，研发高投入和产品结构波动导致短期利润承压。26Q1收入同比+34.63%延续同比增长趋势，环比-53.50%属设备行业典型的Q4冲量后Q1回落的季节性特征；毛利率47.77%同比下降10.31pct，主要系一季度营收规模较小情况下产品结构波动所致，环比25Q4毛利率基本持平。亏损同比扩大的核心原因是研发投入大幅增加——26Q1研发费用1.83亿元（同比+52.2%），研发费用率46.26%（同比+5.35pct），系为加快打破国外企业在国内市场的垄断局面，进一步加大新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级的战略性投入。
　　Q1合同负债环比大增56%至8.81亿元，在手订单饱满度显著提升。26Q1末合同负债8.81亿元，较25Q4末的5.65亿元环比增长55.8%，反映下游晶圆厂扩产及先进工艺升级带动的检测量测设备采购需求持续旺盛。存货30.02亿元（环比+11.2%），备货同步加速，指向后续收入确认有充足保障。2025全年来看，检测设备收入13.64亿元（同比+38.52%），量测设备收入6.23亿元（同比+72.71%），量测设备增速显著快于检测设备，软件产品首次贡献收入0.13亿元。境外收入同比增长831.48%至0.55亿元，海外拓展取得突破性进展。
　　下游扩产+检测量测需求随制程升级倍增，公司全品类布局卡位国产替代核心赛道。随着制程向更先进节点推进、3DNAND层数增加及HBM封装复杂度提升，单位产能所需检测量测步骤持续增加，根据YOLE数据，2025年全球检测量测设备市场规模已达190.9亿美元，其中中国大陆市场44.5亿美元，而该领域仍由KLA等海外厂商主导。在贸易摩擦与供应链安全诉求持续强化背景下，国产替代正迎来加速窗口。公司2025年在全面覆盖光学检测量测设备的基础上，正式推出电子束及X光新产品，形成"光学+电子束+X光"三大技术路线一站式良率管理方案，是国内稀缺的全品类覆盖的平台型标的，凭借区位优势、定制化服务及供应稳定性，正处于国产化红利的核心受益位置，市占率有望持续提升。
　　投资建议：下游晶圆厂积极扩产，量检测设备国产替代空间广阔，公司作为国内量检测设备领军厂商有望深度受益。我们维持公司2026-2027年营业收入预测为31.91/46.42亿元，新增2028年营业收入预测为66.45亿元，考虑到规模效应释放及产品结构优化，将2026-2027年归母净利润预期由3.62/5.92亿元上调为3.70/6.80亿元，新增2028年归母净利润预测为10.67亿元。参考可比公司估值及公司业绩的成长性，给予公司2026年0.57倍PSG，对应目标价为236.2元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期；行业竞争加剧；国际贸易形势变化；下游晶圆厂扩产不及预期。