事项：
　　4月份，制造业PMI、非制造业PMI分别为50.3%和49.4%，分别环比下行0.1个百分点和0.7个百分点。
　　评论：
　　结论：4月制造业景气度环比小幅回落，但仍在扩张区间。从季节性来看，近三年4月制造业景气均存在明显季节性走弱特征，相较历史同期，今年回落幅度相对温和。分项看，生产端延续扩张态势、需求端有所走弱，产需缺口进一步扩大，供需错配压力边际上升。外需则继续修复，新出口订单环比提升1.2个百分点至50.3，预计4月出口仍将保持较强韧性。
　　价格分项有所回落，PPI环比或有所收窄。原材料购进价格、出厂价格分别下行0.2、0.3个百分点，录得63.7、55.1，依旧位于近四年较高区间。预计4月PPI延续上行态势，环比涨幅较3月的1.0%收窄至0.6%左右。
　　整体而言，制造业PMI呈现“淡季不淡”特征，持续处于景气扩张区间，主要由库存与外需形成支撑，工业品价格仍有上行动能；而非制造业PMI则回落至近三年低位，其中建筑业PMI下滑幅度更为明显，后续固定资产投资企稳回升的持续性，仍高度依赖基建投资发力托底。
　　制造业
　　4月制造业景气度环比微降，仍位于荣枯线之上，“淡季”不淡。制造业PMI下行0.1个百分点至50.3,同比去年高1.3个百分点，相比近三年同期均值高0.8个百分点。从环比变化来看，本月回落0.1个百分点，比近三年的季节性回落（均值-1.5个百分点）要显著表现更强。分贡献度看，4月PMI主要受到新订单的拖累。按贡献大小分别是原料库存（贡献+0.16个百分点）、雇员（贡献+0.04个百分点）、生产（贡献+0.025个百分点）、配送（贡献0个百分点）、新订单（贡献-0.3个百分点）。
　　生产与需求分化，供强需弱延续，出口仍有韧性。从相对变化看，“产需差”有所扩大：新订单回落（-1个百分点），生产回升（+0.1个百分点），“产需差”扩大1.1个百分点至0.9个百分点。从绝对水平看，生产回升至51.5，表明供给端仍然较强；“三大需求”：新订单（-1个百分点至50.6）和现有订单（-0.9个百分点至46.2）均下行，新出口订单（+1.2个百分点至50.3）则继续上行。
　　库存上行，价格下行。库存方面，原材料库存上行1.6个百分点至49.3，产成品库存上行0.8个百分点至47.5，两类库存同步回升，原材料库存修复幅度更显著，但仍位于荣枯线下。与此同时，购进价和产出价均下行，制造业企业利润承压。购进价格下行-0.2个百分点至63.7，仍为2022年4月至今的次高点，预计4月PPI继续上行；出厂价格下行-0.3个百分点至55.1，仍然在较高水平；但进价比出厂价回落更少，制造业企业成本压力边际抬升。
　　企业预期延续回升态势，中小规模企业景气度上行。制造业生产经营活动预期上行1.1个百分点至54.5，连续三个月回升，企业中长期信心持续修复。分规模看，大、中、小企业景气度分化，但都来到扩张区间：大型企业景气度下行1.4个百分点至50.2，继续处于扩张区间；中型企业景气度上行1.5个百分点至50.5，小型企业景气度上行0.8个百分点至50.1，中、小企业景气度同步修复，均位于荣枯线上，“大小企业差”下行2.2个百分点至0.1个百分点，企业景气度分化继续收敛。分行业看，17个制造业行业中11个位于景气区间，较3月（8个）显著增加，表现较强的行业有造纸印刷、电器机械、化学原料和计算机通信，表现较弱的行业有黑色金属冶炼、金属制品等。
　　非制造业
　　4月非制造业PMI大幅下行，为2023年至今最低水平。非制造业景气度环比下行-0.7个百分点至49.4，总体表现显著弱于近年同期（比近年同期均值低3.3个百分点），环比跌幅倒比近三年同期（-1.3个百分点）较窄。结构上，总体非制造业新订单下降0.7个百分点至44.3，就业人员上升0.3个百分点至45.5，需求与就业端景气度分化；预期上行0.5个百分点至54.7，为2025年3月至今最高。非制造业购进和出厂价均下行，下行幅度显著大于制造业。当月价格指标中，购进价格下行0.6个百分点至51.7，出厂价格下行1.8个百分点至48.1，产出与投入的差值下行1.2个百分点至-3.6个百分点，非制造业企业利润率压力继续边际扩大。
　　行业上，服务业和建筑业均下行。服务业PMI下行0.6个百分点至49.6，重回荣枯线以下，内部继续分化。居民服务景气度大幅回升6.8个百分点，回到45-50区间；交运行业回升0.5个百分点，景气度维持在50-55的扩张区间；信息与商务服务高景气领跑，环比下行0.7个百分点，景气度仍在55以上。
　　建筑业PMI下行-1.3个百分点至48，较3月明显下行。其中房建中类有所回暖（+2.6个百分点至50-55之间），推测建筑业的回落主要受基建拖累。
　　风险提示
　　海外市场动荡，海外经济进入衰退。