4月美伊局势反复，资金宽松叠加非银“钱多”逻辑之下，信用债收益率大幅下行，信用利差走势分化，短端先收窄后走阔，长端先走阔后收窄，整体普遍收窄。普信债1y及7y-10y表现更优，银行二永债长端表现优于中短端。
　　5月债市展望：季节性做多窗口，非银配置力量仍较强
　　1）季节性：5月债市通常处于做多时间窗口，收益率多下行，非银配置力量延续偏强，信用利差通常季节性压缩。进入5月，一季度经济数据基本交易完毕，基本面扰动减弱，政策以存量政策推进为主，非银配置力量对债市仍有支撑，资金面的扰动加大。行情层面，信用债表现通常优于利率债，信用利差、等级利差多收窄，期限利差走势则有所分化。
　　2）后市展望：信用利差压缩鱼尾行情阶段，新进信用债配置资金可重点关注3-5y曲线平坦化机会。美伊谈判仍在博弈阶段，短期或难以达成一致。5月中旬美国总统访华，市场风险偏好或阶段性提振。5月，税收大月叠加政府债供给放量，缴款缴税压力下，资金面或边际收敛；但非银对信用债配置力量仍处于全年高位，主要配置力量包括理财资金回流及摊余债基开放。从季节性来看，5月债市收益率多下行，信用利差通常收窄，新进信用债配置资金可优先以2y以内短信用为底仓，博收益可重点关注3-5y中端曲线平坦化机会，普信债有摊余债基保护，二永债仍有品种溢价与流动性优势，长久期品种谨慎追涨。
　　信用债策略：3-5y期限利差或仍有压缩空间，长信用关注机构情绪变化
　　1）2y以内品种收益率处于历史低位，配置需求支撑下短期调整风险可控，为增量配置资金优选底仓。2-1y期限利差约为16BP，处于今年以来高位，2y中短票3个月持有期收益率在1.93%-2.01%，高于3y品种，可重点关注。
　　2）3-5y普信债品种期限利差或仍有压缩空间，关注曲线平坦化机会。3-1y、5-3y期限利差较为陡峭，5月摊余成本债基又将迎来开放高峰，主要集中在3年期和5年期，期限利差或有压缩机会。从骑乘收益看，4y隐含评级AAA及AA+中短票3个月持有期收益率在2.23%-2.27%，高于5y品种，关注凸点价值。4-5y二永债超额利差有所下降，考虑流动性相较普信债仍有一定性价比。
　　3）5y以上长久期品种利差压缩至低位，负债端稳定性偏弱的机构继续博弈的性价比已较低，收益诉求较高以及负债端稳定性较强的机构可关注期限利差较高、流动性较好的个券。从买盘力量看，4月下旬长信用配置力量小幅增强，机构拉久期意愿有所提升。关注后续基金等交易资金对长信用的参与情绪，若拉久期积极性有进一步提升，可博弈长信用利差进一步收窄，参考去年利差最低点为止盈点位进行博弈。
　　板块策略：
　　1）城投债：中短端下沉、强区域拉久期，关注新增“类城投”发债主体，警惕因非标舆情事件引发的估值波动及主体评级调整风险。
　　2）地产债：聚焦1-2年期央国企地产债，继续博弈估值修复。中航产融提前兑付全部存续公开债，市场对央国企债券信心进一步提振，地产债估值明显修复。仍可重点关注估值偏高、仍有进一步修复机会的2y以内央国企地产债，如信达地产、信达投资、中交房地产集团、首创城发、首开股份等。
　　3）周期债：煤炭债短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至3y。月内动力煤价格维持高位，对短期风险可控的隐含评级AA、AA-煤企1-2y品种可适当下沉。钢铁债重点关注1-2yAA及AA+品种。随着“银四”行情不断升温，钢材市场进入下游传统旺季，支撑钢价走势。山钢集团、河钢集团收益率较高且存量规模大，债基重仓频次高，具有一定市场认可度，可适当关注。
　　4）银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，交易盘可逐步止盈中长端二永债，配置盘仍可关注超额利差。
　　风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。