投资要点
　　事件：2025年公司实现营业收入11.76亿元（同比-3.13%），归母净利润0.63亿元（同比-42.28%），扣非归母0.55亿元（同比-47.59%）；2026Q1实现营业收入2.96亿元（同比+1.75%），归母净利润0.15亿元（同比+5.74%），扣非归母0.09亿元（同比-24.10%）
　　分业务：
　　体育健身产品：25年收入11.66亿元（-3.64%），毛利率26.47%（-5.47pct）
　　其他：25年收入0.10亿元（+172.47%），毛利率62.20%（+97.1pct）
　　财务指标
　　毛利率：25年体育健身产品销售毛利率26.47%（-5.47pct），受新产业园投产初期固定成本高及海外业务毛利率下降影响；26Q1毛利率约24.72%（-1.8pct）
　　现金流：25年经营性现金流1.26亿（-46.78%）；26Q1经营性现金流-0.38亿（同比+21.21%）；期末应收账款2.79亿（+40.16%）
　　费用管控：25年期间费用率19.48%（+1.15pct），其中销售费用率6.08%（+0.08pct），管理费用率7.85%（+0.25pct），研发费用率4.39%（+0.06pct），财务费用率1.16%（+0.76pct，汇率波动导致汇兑损益增加）
　　分红：25年拟现金分红0.12亿元，每10股派发现金红利0.83元（含税）
　　AI智能化转型加速，重塑产品价值体系。公司AI大模型科学健康平台于2025年正式亮相并荣获体博会"创新推优大奖"，融合智能体测、AI评估、科学处方等核心能力。2026年计划打造标准版与专业版双轨并行的智能一体化套件，创新"硬件+软件+AI服务"生态。航天级核心肌肉锻炼装置已正式投用，HC005攀爬机斩获体博会创新推优大奖及思诞行金奖。2025年研发投入超5000万元（占营收4%+），新增专利51项。
　　品牌出海纵深推进，全球价值链地位提升。2025年自主品牌IMPULSE海外收入同比+7.09%，欧洲同比+28.57%，印度、墨西哥、巴西等新兴市场快速渗透。公司发布品牌标识4.0，与苏炳添速度研究与训练中心达成战略合作，并登陆央视展现品牌跃升。全年参与国际顶级展会11场，借助TikTok、Instagram等海外新媒体强化触达。2026年计划战略布局欧洲自主业务，推进海外本地化销售与服务体系建设。
　　新产业园产能爬坡拖累短期业绩，长期支撑战略升级。产业园于2024Q4开始搬迁，2025年处于投产初期、产能爬坡阶段，固定成本高导致短期业绩承压。新产业园深度融合大数据与物联网技术，研发周期从200-400天压缩至100-200天（效率提升50%），运营成本总体降低30%，个性化定制交付周期从45-60天缩短至30天以内。
　　控股股东增持、股份回购，彰显长期发展信心。（1）控股股东海南江恒于2025年12月至2026年2月通过集中竞价增持277.67万股（占总股本1.88%），金额7344.86万元，持股比例由27.51%提升至29.39%（计划金额区间6000万元-1.2亿元），控股股东增持体现了其对公司内在价值及未来发展前景的认可。（2）2026年3月，公司公告拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价方式回购公司股份，金额不低于0.56亿元且不超过1.12亿元，回购价格不超过47.86元/股，用于股权激励和/或员工持股计划。
　　投资建议：（1）短期业绩承压但拐点已现：新产业园产能爬坡导致25年业绩下滑，但26Q1营收已恢复正增长，随着产能释放和规模效应显现，盈利能力有望逐季修复。（2）我们看好AI智能化与品牌出海双轮驱动：AI大模型科学健康平台及智能健身解决方案有望提升产品附加值与用户粘性，自主品牌海外渗透率持续提升，欧洲等核心市场增长亮眼。（3）综上，我们预计公司26-28年营收分别14.62/17.22/19.71亿元，26-28年归母净利分别为0.79/1.49/2.19亿元，当前股价对应估值63x/34x/23x，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变化风险；AI技术应用不及预期风险；新产业园产能爬坡及折旧摊销压力风险；汇率波动风险；宏观经济及国际贸易政策变动风险。