贵金属：地缘释放利好信号，黄金回调仍是买机。美国4月ISM制造业PMI录得52.7%，前值52.7%，预期值53%，但制造业扩张很大程度上受到囤货行为的驱动。制造业岗位出现9个月以来首次下降，一定程度上削弱了其他指标的积极信号，除地缘冲突导致的航运中断外，企业为建立安全库存而进行的额外采购，进一步加剧了供货紧张。3月美国核心PCE录得3.2%，前值3.0%，预期值3.2%，高通胀压力下，4月美联储议息会议维持利率3.75%不变，基本符合市场预期。目前在偏强的经济数据与高通胀压力下，贵金属仍然受通胀-货币紧缩的逻辑压制，未来关注美国经济基本面数据，若出现偏弱迹象，市场或将切换至滞胀逻辑交易。中东局势方面，巴基斯坦官员周五表示，伊朗就美国提出的和平协议条款所作出的最新回应已送达美国官员。这证实了伊朗官方媒体有关伊朗已提出新提议、至少同意举行第二轮直接和平谈判的报道。该报道短期对贵金属形成情绪支撑，但谈判前景仍存在不确定性，需要持续跟踪。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　铜：消费存在韧性，关注硫磺供应扰动。①宏观方面：周内地缘局势升温对铜价形成压制；②库存端：本周全球交易所铜库存环比减少1.8万吨，其中SHFE库存环比降低1.5万吨，社会库存降低1.5万吨，LME铜库存增加0.6万吨，COMEX铜库存环比增加0.9万吨；③供给端：智利方面，根据上海金属网，受中国5月限制硫酸出口政策影响，该国湿法铜产量面临减产风险。非洲方面，中东地缘冲突扰动硫磺供应，作为全球炼油厂集中区域，受当地冲突影响，炼油厂生产受限明显，导致非洲当地的硫磺以及硫酸供应开始告急，2025年全球湿法铜产量492万吨，其中刚果（金）产量276万吨，占全球精炼铜供应的9.7%，由于非洲产区需要使用超85%进口硫磺制酸（其中90%硫磺来自中东），若供应持续中断，该部分产量存在下滑预期。④需求端：电网与新能源消费旺盛，国内去库顺畅。建议关注：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。
　　铝：美伊冲突反复，铝价震荡运行。①供给：本周电解铝供应端继续保持平稳趋势，暂无减产、复产产能出现，行业整体理论开工产能4443万吨，较上周持稳；库存方面，国内铝锭社会库存上周继续微幅累库趋势，目前铝锭社会库存144.3万吨，继续保持近六年以来的同期最高，目前电解铝企业铸锭已基本恢复正常，铝锭社库累库幅度较前期有所下降，临近五一假期下游有部分备货，对于库存有一定助力。②需求：本周铝棒企业生产相对稳定，仅福建地区某做高端棒的企业略增产，河南某厂表示现阶段订单不足，已降负荷运行，五一期间或有进一步减产的可能，综合来看本周铝棒开工稍增；本周铝板产量较上周增加，河南、山东的铝板带大厂因罐料、电池壳订单增加而增产铝板，整体来看产能利用率较上周增加。短期看，海外局势依旧不明朗，和谈迟迟未达成一致，海峡封锁时期可能继续拉长，在高供应的影响下国内需求目前表现不如预期，预计短期现货铝价继续呈现震荡趋势；中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。
　　镍：印尼大厂减产，镍价偏强运行。周内SHFE镍涨2.8%至14.89万元/吨，硫酸镍持平于3.2万元/吨，高镍铁上涨至1140元/镍。供给端，受配额及缺酸影响，印尼Weda Bay镍矿及华友钴业旗下华飞项目预计于5月起减停产，供应端冲击带动镍价显著上移。需求端，电池级硫酸镍需求刚需偏弱、采购谨慎，三元前驱体企业以长单为主、零散补货有限，成交清淡；电镀级硫酸镍需求平稳刚需，传统领域订单稳定，增量不足。后市看，印尼配额收紧政策持续强化，磺供给危机加剧，MHP生产受阻，且在硫磺供应紧张的局势下价格持续走高，对成本起到强有力支撑。预计短期镍价偏强运行。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。
　　锡：节前补库需求释放，锡价下行幅度有限。①供给：供应端整体呈现原料端持续偏紧、精锡现货供应相对充足的格局，中长期难有根本改善。原料端锡矿以及废锡依旧偏紧，港口现货货源有限；受此影响，国内冶炼厂以平稳生产为主，精锡实际增量有限；海外方面，印尼出口审批仍存问题，国内锡锭进口通道受限。中长期来看，锡矿主产区局势不稳定，供应偏紧格局难以根本缓解。②需求：需求端呈现节前补库需求集中释放、市场交投氛围尚可的格局，中长期增长潜力明确。临近假期，下游企业及贸易商拿货较为积极，尤其下游逢低集中采购意愿较强，市场交投氛围尚可，本周库存整体呈现去化态势；受发票经济影响，部分贸易商开票周期有所延长，对交易进度形成轻微扰动，但整体影响有限。中长期来看，AI、新能源等新兴领域消费表现强劲，锡锭需求具备持续增长潜力。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡和新金路。