公司发布2025年报及2026年一季报业绩公告。2025年营业收入204.72亿元，同比-30.75%；归母净利润11.66亿元，同比-48.58%；扣非归母净利润12.53亿元，同比-48.75%；26Q1营业收入49.68亿元，同比+30.02%；归母净利润4.29亿元，同比+68.10%；扣非归母净利润4.51亿元，同比+67.59%。
　　稳步推进贸易煤转型，25年增产降本对冲煤价下行
　　产销方面，25年原煤产量3509万吨（同比+210万吨）；商品煤销量3918万吨（同比-655万吨），其中自产煤销量2776万吨（同比+102万吨）、贸易煤销量为1142万吨（同比-757万吨）。贸易煤转型稳步推进，25年进口煤销量实现561.85万吨。
　　价格方面：25年自产煤售价526元/吨（同比-18.6%）；自产煤成本272元/吨（同比-11.7%）；自产煤吨煤毛利为254元/吨（同比24.8%）；贸易煤吨煤毛利13元/吨（同比-33.1%）。
　　煤价同比逐月好转，Q2业绩值得期待
　　产销方面：26Q1原煤产量912万吨（同比+3.5万吨）；商品煤销量911万吨（同比+268万吨），其中自产煤销量669万吨（同比+227万吨）、贸易煤销量为243万吨（同比+41万吨）。
　　利价方面：26Q1自产煤售价557元/吨（同比-6.3%）；自产煤成本275元/吨（同比+1.3%）；自产煤吨煤毛利为282元/吨（同比12.8%）；贸易煤吨煤毛利24元/吨（同比+20.8%）。
　　26年1、2、3、4月秦皇岛5500大卡动力煤价格同比分别-9.10%、-2.29%、9.61%、16.56%，海外黑天鹅事件催化，进口煤持续倒挂，煤价同比逐月转好，Q2业绩弹性值得期待。
　　25年分红比例60.34%，股息率2.52%：25年拟派发现金红利0.355元/股，现金分红比例达到60.34%，以当前股价14.06元（4月30日收盘价）测算股息率达到2.52%。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为242.46、257.93、274.10亿元，实现归母净利润分别为25.65、28.03、30.70亿元（2026-2027年原预测值为24.12、25.92亿元），对应PE分别为10.9X/9.9X/9.1X，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。