事件：再升科技发布2025年报及2026一季报。再升科技2025年总营收12.75亿元，同比减少13.63%，归母净利润5612万元，同比减少38.16%，扣非归母净利润1503万元，同比减少73.27%；单Q4公司实现收入2.89亿元，同比减少23.79%，归母净利润净亏损2514万元，上年同期微亏12万元，扣非后净亏损3281万元，上年同期亏损829万元。2026年Q1公司实现收入3.01亿元，同比下降7.28%，归母净利润1431万元，同比下降57.37%，扣非归母净利润921万元，同比下降66.91%。
　　外部环境承压致使多数业务板块经营低迷，但AGM隔板、无尘空调业务保持正增长。2025年再升科技干净空气材料板块收入4.36亿元，同比下降18.73%，玻纤滤纸等过滤材料销售承压主要受市场需求波动影响；高效节能材料收入6.71亿元，同比下降13.57%，其中玻璃纤维棉及VIP板收入均出现下滑，但AGM隔板收入同比仍有较快速增长；无尘空调板块收入1.44亿元，同比增长12.32%，截至目前该板块商业模式和渠道布局已基本成形，全国合作商数量达到87家，产品广泛用于高端住宅、商业空间等多类场景。此外，公司有多个新业务正处于培育期，后续发展前景良好，比如公司研发的核岛辅助系统水过滤器无硅无铝滤材正依托中广核加速国内市场推广，航空隔音隔热棉在轨道交通项目的应用已落地小批量订单，另外公司正在试验开发石英纤维产品、持续积累相关技术储备。
　　毛利率小幅下行。2025年再升科技综合毛利率19.66%，同比减少2.3pct，分产品来看，公司干净空气材料/高效节能材料/无尘空调产品毛利率分别为32.55%/12.83%/10.98%，分别同比减少3.6pct/0.92pct/3.59pct，影响产品毛利率因素包括产品单价下降、新投项目产能释放不足、能源及原料成本上升、部分产品出口退税率下降等等。2026Q1公司综合毛利率18.73%，同比减少6.37pct。2025年公司期间费用率18.45%，同比增加2.46pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.2%、6.84%、1.36%、6.04%，分别同比增加1.23pct/0.64pct/0.55pct/0.02pct；从绝对额角度来说，销售和财务费用均有较大幅度增长，销售费用增加主要系市场拓展力度加大，财务费用增加主要系悠远股息收入减少及部分募投项目建设完成后利息资本化金额减少所致，而管理和研发费用绝对额有收缩，但因营收降幅较大导致费用摊薄减弱。2026Q1公司期间费用率14.73%，同比减少1.91pct，其中销售/财务/研发费用率分别同比减少0.28pct、0.12pct和2.44pct，管理费用率同比增加0.94pct。对应2025年公司销售净利率4.71%，同比减少2.39pct，2026Q1销售净利率4.87%，同比减少6.02pct。
　　现金流指标良性。2025年末再升科技经营性现金流量净额3.04亿元，同比增长35.72%，对应净利润现金含量5.07，上年同期为2.14，现金流创近年新高主要系公司支付原材料货款减少、能源预付费用减少以及票据支付结算增加所致。2025年末公司现金及现金等价物余额3.9亿元，较期初增长48.07%，货币资金、交易性金融资产等指标均有明显增长。
　　盈利预测与投资建议：再升科技依托玻璃棉基材优势持续向下游产业链延伸，目前已基本实现了从材料到终端设备的一体化整合，短期来看无尘空调板块或作为重点发力方向，长期来看石英纤维等新培育产品或发力成为又一业绩增长点。预计再升科技2026-2028年归母净利润分别为0.8亿元、1亿元、1.4亿元，对应PE分别为226X、173X、133X，因短期来看受外部环境影响公司业绩承压，我们下调公司评级至“增持”。
　　风险提示：下游新兴应用需求增长不及预期风险、传统主业需求复苏不及预期风险、原材料及能源价格大幅波动风险。