公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收74.13亿元，同比+9.89%；归母净利润11.71亿元，同比+24.69%。2025Q4实现营收21.03亿元，同比+18.74%；归母净利润2.76亿元，同比+39.74%（25Q4起卓尔博并表）。2026Q1实现营收19.22亿元，同比+15.40%；归母净利润2.19亿元，同比-14.89%。25年业绩符合我们预期（此前预计25年归母净利11.99亿元），26Q1净利润同比下滑主要受汇兑、原材料涨价和新业务开拓等因素扰动。展望后续，公司主业经营稳健，机器人业务稳步推进、镁合金锌合金产品持续开拓，第二曲线加速成型。维持买入评级。
　　收入端：主业稳健增长，订单储备充足支撑后续放量
　　1）分产品看，2025年汽车类营收69.15亿元（同比+6.25%，毛利率30.54%、同比+3.13pct），工业类1.92亿元（同比+12.14%），锌合金成功切入光模块壳体。2）分地区看，2025年外销36.50亿元（同比+6.61%），占主营51.35%，外销毛利率34.14%（高于内销26.92%约7.22pct）。3）26Q1得益于卓尔博并表+主业稳健，收入实现双位数增长。4）订单储备充足：2025年新接全生命周期订单166.97亿元，2026年截至4月底新接订单约51亿元，订单储备充足支撑后续营收增长。
　　盈利端：25年盈利能力创新高，多重扰动Q1净利有所下滑
　　1）2025年综合毛利率29.77%（同比+2.12pct），归母净利率15.80%（同比+1.87pct），盈利能力创近年新高，主因①规模效应释放叠加主营毛利率改善，②汇兑收益（全年财务费用-0.67亿元），③墨西哥工厂一期全年扭亏为盈。2）26Q1综合毛利率27.36%（同比-1.37pct），归母净利率11.39%（同比-4.05pct），归母净利率下滑幅度明显大于毛利率，主要系：①汇兑反转：25Q1汇兑对于利润正向贡献，而26Q1转为汇兑损失；②大宗原材料价格Q1集中上行；③新业务开拓和团队组建带来费用阶段性增加。
　　展望：全球化产能释放+卓尔博协同+第二曲线加速成型
　　1）海外产能持续释放：墨西哥二期2025年10月通过北美关键客户审核进入小批量生产；马来西亚基地锌合金、铝合金业务先后于2025年6月、11月通过客户验证进入小批量生产，海外本地化交付能力持续增强。2）卓尔博并表助推业绩+业务协同空间打开，26年全年并表有望显著增厚业绩，并与压铸主业及机器人业务形成协同。3）第二曲线进入实质兑现阶段：①机器人——成立瞬动机器人子公司开拓零部件及外骨骼机器人，年报披露已获多个具身机器人结构件订单；②镁合金事业部正式成立并实现量产验证，2026年3月公告将投资年产450万件镁合金精密压铸件项目；③光模块：锌合金切入OSFP/QSFP 400G&800G订单，打开新应用空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26Q1汇兑、原材料对短期利润的扰动，下游汽车行业竞争加剧，以及卓尔博全年并表与主业订单兑现节奏，我们调整26-27年营业收入预测至90.3/102.0亿元（较前值分别-17%/-22%），下调26-27年归母净利润至13.6/16.3亿元（较前值分别-9.0%/-9.4%），新增28年营业收入/归母净利润预测为115.2/18.8亿元。可比公司26年iFind一致预期PE均值19.6倍，给予公司26年19.6倍PE，目标价25.91元（前值为33.77元，对应25年29.0倍PE）。维持“买入”。
　　风险提示：汽车需求不及预期；出口业务风险；原材料价格波动风险。