广深铁路发布一季报，2026年Q1实现营收73.91亿元（yoy+7.18%），归母净利5.80亿元（yoy+23.80%），扣非净利5.71亿元（yoy+37.16%）。盈利高于我们预期（5.05亿元），主要是广深城际客流增长驱动的盈利改善超预期。Q1净利同比高增，主因：1）广深城际提速，吸引客流大幅增长；2）在大湾区互联互通需求驱动下，公司增开过港高铁班次；3）货物接运量增长较快，叠加25年路网清算服务单价提高的综合影响。我们对A股/H股维持“增持”/“买入”评级。
　　广深城际提速、竞争力提升
　　26Q1广深城际客运量同比增长16.1%，主因广深铁路Ⅰ、Ⅱ线提质改造后列车提速，吸引客流回升。自25年11月5日起，广深铁路动车组列车最高可按时速200公里运行。提速后，广州至深圳中间不停站列车运行时长压缩到1小时以内，中间停靠多站列车的运行时效也大幅改善。同时，开行方案获得优化，2025/11/5起，广州东至福田站间安排开行动车组列车36列，较提质前增加8列。但价格方面，广深城际客票价格从25年7月起实施9.1折优惠。量增的影响超过价跌，使公司26Q1业务盈利表现较好。
　　过港直通车需求依然强劲
　　26Q1公司过港直通车客运量同比增长5.9%，“港人北上”与南下商务旅游需求依然强劲。公司过港直通车合作方港铁公司披露其26Q1高铁客运量同比增长15.8%。26Q1公司其他车客运量同比下降4.6%，主要是广州站、广州东站普速列车全部转移至广州白云站发送，而广州白云站发送量不纳入公司统计。公司在26年新增开行1对上海虹桥至香港西九龙的高铁，对客运收入增长亦有贡献。
　　铁路物流“总包”促进货运量增长
　　26Q1，尽管公司货物发送量同比下降6.4%至334万吨，但接运量同比增长13.4%至1738万吨，或得益于国铁集团积极推动物流“总包”服务，促使外局发运至公司线路的货运量大幅增加。26Q1全国铁路货物发送量、货物周转量分别同比增长2.2%、5.1%（国家铁路局）。25年起全国铁路实施市场化清算体系改革，货运路网清算单价有所提高，公司接运量增长叠加清算单价提高的乘数效应，对26Q1盈利增长产生利好。
　　盈利预测与估值
　　公司核心车站广州东站拟进行高铁化改造。2025/7/26公告显示，公司与广州市政府、广铁集团拟合作改造广州东站的协议内容中，包括对公司所属的石牌客整所土地进行上盖综合开发。谨慎起见，我们模型暂未计入26-28年土地相关利润释放的影响。但车站进行施工改造的高峰期，部分列车可能调整到广州站或新塘站发车/到达，目前方案尚未披露，我们模型也暂未计入影响。基于广深城际提速带来盈利改善，我们上调26-27年归母净利预测11.3%/11.2%至13.63/15.22亿元，首次引入28年预测15.73亿元。我们基于0.93/0.67x PB（2018-2025年均值+1倍标准差）与2026EBPS 4.10元进行估值，上调A股/H股目标价至3.81元/3.14港币。前次A股/H股目标价3.70元/2.94港币是基于0.94/0.68x PB（2018-2024年均值+1倍标准差）与2025EBPS得出。
　　风险提示：出行意愿转弱、路网分流、资本开支超预期、人工成本大幅上涨。