保隆科技发布年报，2025年实现营收87.47亿元（yoy+24.52%），归母净利2.13亿元（yoy-29.71%），扣非净利1.35亿元（yoy-46.40%）。其中Q4实现营收27.00亿元（yoy+35.08%，qoq+28.69%），归母净利1466.54万元（yoy-72.82%，qoq-76.82%）。全年净利低于Wind一致预期的3.2亿元，系存货跌价及合同履约成本减值损失拖累净利。26Q1公司营收22.4亿元（ yoy+17.57%，qoq-17.0% ），归母净利0.72亿元（yoy-24.87%,qoq+387.73%）。我们认为26年公司空气悬架、ADAS等业务订单有望加速释放，规模效应释放或带来盈利拐点。维持增持。
　　核心客户项目落地，推动营收快增
　　分业务看，2025年公司TPMS及配件和工具/智能悬架/汽车金属管件/气门嘴及配件/传感器/其他业务分别实现收入25.23/16.02/15.37/8.27/7.88/12.55亿元，同比+17.6%/+61.3%/ +6.2%/+6.0%/+18.4%/+53.8%。其中智能悬架26新项目落地推动营收高增；TPMS受益于全球份额及配套规模提升，保持稳健增长。26Q1核心客户蔚来等产销同比高增推动公司营收同比+17.6%，环比-17.0%。
　　26Q1扣非利润率边际修复
　　2025年公司综合毛利率21.08%，同比-3.97pct；26Q1毛利率为22.09%，同比-1.15pct，毛利率下降主要系行业竞争加剧、以及海运费、原材料价格波动等因素综合影响。费用端，2025年销售/管理/研发费率分别为3.0%/4.9%/7.2%，同比分别-0.3/-0.9/-0.9pct；26Q1销售/管理/研发费率分别为2.8%/4.9%/6.7%，同比-0.05/-1.0/-0.3pct，减费增效成效明显。Q1公司毛利同比提升，但归母利润同比下滑，主要受到汇兑波动拖累（财务费用同比增约0.24亿元），以及公允价值变动损失等非经常项影响。Q1扣非净利同比实现增长10.66%，主业盈利已出现边际修复趋势。
　　全球化布局提速，智能化产品线有望持续放量
　　公司2026年将继续推进全球本地化生产布局，泰国新厂已于一季度投产，用于生产气门嘴并建立完整橡胶能力；美国TPMS新工厂已启动建设，预计2027年初投产；同时公司正推进北非摩洛哥设厂计划。产能落地后有望显著减少贸易政策以及海运费等外因波动带来的成本风险。叠加26年智能悬架及传感器等新兴业务持续放量，公司盈利能力有望随产能爬坡、规模效应释放逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司海外新生产基地前期产能爬坡期盈利或受到阶段性压制，我们下调公司26-27年毛利率0.75/0.73pct至22.1%/22.7%，下调归母净利润16.1%/15.7%至3.5/4.5亿元，并预计28年归母净利5.3亿元。我们基于可比公司估值均值，给予公司26年22.8x PE，对应目标价37.39元（前值41.75元，26E 21.3x PE）
　　风险提示：下游整车产销不及预期，短期内新业务盈利能力不及预期。