事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入662.29亿元，同比增长14.53%（相较于24年调整后数据）；归母净利润82.79亿元，同比增长8.79%（相较于24年调整后数据）；扣非归母净利润79.83亿元，同比增长8.04%（相较于24年调整后数据）。公司同时发布2026年一季报，26Q1实现营业收入95.64亿元，同比增长7.52%；归母净利润7.21亿元，同比增长6.04%；扣非归母净利润6.42亿元，同比增长5.39%。
　　电网投资持续提升，公司凭借龙头地位充分受益。25年国家电网完成固定资产投资6657亿元，同比增长5.2%，电网投资规模创下历史新高；特高压建设节奏稳步推进，全年新核准17项、开工9项、投产6项特高压工程；配电网投资同步发力，全年完成投资2604亿元；南方电网完成固定资产投资1751亿元；在此背景下，公司电网智能业务实现营收334.22亿元，同比增长15.73%，毛利率同比上升0.80pct至30.12%。26Q1国家电网完成固定资产投资超过1290亿元，同比增长37%；南方电网完成固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%；电网投资提升推动公司26Q1业绩实现稳健增长。
　　网内外业务同步发力，新签订单稳健增长。25年公司数能融合业务实现营收123.03亿元，同比减少0.50%，毛利率同比上升0.21pct至22.62%；能源低碳业务实现营收167.30亿元，同比增长37.30%，毛利率同比下降2.77pct至20.21%；工业互联业务实现营收30.14亿元，同比增长5.10%，毛利率同比下降5.85pct至21.56%；集成及其他业务实现营收6.87亿元，同比减少52.21%，毛利率同比下降7.02pct至26.64%。公司电网内业务基本盘持续巩固，同时电网外业务成为重要增长引擎，25年全年新签合同758.68亿元，同比增长14.40%。
　　国际业务拓展成效显著，有望成为新增长极。25年公司借船出海与自主拓展并举，新开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5国市场，调度、配网等专业实现多个首台首套突破或规模化应用，50余项产品通过南德、莱茵等国际认证，海外市场正式成为新增长极。25年公司海外业务实现营收60.38亿元，同比增长84.13%，毛利率同比上升0.17pct至19.19%。
　　维持“买入”评级：考虑到电网行业竞争或将持续加剧，基于审慎原则我们下调26/27年并新增28年盈利预测，预计公司26-28年实现归母净利润91.05/100.51/110.51亿元（下调3%/下调3%/新增），对应EPS为1.13/1.25/1.38元，当前股价对应26-28年PE为23/21/19倍。公司有望持续受益于我国电网投资增加和电网数字化的加速建设，看好公司长远发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期；人才流失及技术转移风险；产品技术创新风险。