事件：4月28日晚，公司公布2025年年报和2026年一季报。
　　投资要点
　　2026Q1剔除汇兑损益与股权激励费用影响后，公司核心经营性利润高速增长
　　1） 2025年：经追溯调整，公司实现营收1008亿元，同比增长8%；归母净利润65.7亿元，同比增长9%；毛利率22.6%，同比提升0.04pct；归母净利率6.5%，同比提升0.04pct；经营性现金流净额141亿元，同比增长148%。
　　2） 2026Q1：经追溯调整，公司实现营收298亿元，同比增长9%；归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%；毛利率22.1%，同比提升0.1pct；归母净利率6.9%，同比下降0.6pct；经营性现金流净额22亿元，同比增长153%。2026Q1剔除汇兑损益与股权激励费用后，公司核心经营性利润高速增长。
　　迈向全球工程机械龙头，海外业务和矿山机械业务是未来增长亮点
　　据Yellow Table 2026（2026全球工程机械制造商50强榜单），徐工集团XCMG位列全球第三、国内第一，市占率达5.8%。
　　1）分区域来看：2025年公司境外收入同比增长17%，毛利率为26%；境内收入同比增长2%，毛利率为20%；境外收入占比为48%（同比+3pct），境外毛利占比为55%。
　　2）分产品来看：①土方机械：占比30%，同比增长25%。2025年公司挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机稳居国内第一。2025年徐工挖机内销占有率稳步提升，出口和后市场收入大幅增长。②起重机械：占比21%，同比增长11%。
　　2025年公司起重机械业务稳中有进，徐工重型净利润同比大幅提升；受风电市场带动，徐工建机落地收入同比大幅增长。③矿业机械：占比9%，同比增长24%。2025年公司矿机事业部加大海外大项目、大订单开拓，出口收入同比大幅增长，后市场、高端产品收入占比稳步提升。
　　迈向全球工程机械龙头，海外业务和矿山机械业务是未来增长亮点
　　1）工程机械行业周期反转向上：3月挖掘机总销量同比增长26%，内销同比增长23%，外销同比增长32%。
　　2）公司混改效益凸显，资产质量持续提升：公司持续落地《全球投资者三年（2025-2027年）回报计划》。2025年现金分红20.6亿元，回购股票30.5亿元，2026年拟回购3亿~6亿元用于股票注销。2025年公司风险敞口（表内应收款项+表外按揭、融资租赁等担保）大幅压降超300亿元。
　　3）矿机版图日益完备，未来增长潜力大：公司与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等海外大客户深化合作，矿山露天挖运设备进位全球第四。
　　4）推行机械行业A股历史上最大规模股权激励计划之一。
　　盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为85亿、108亿、138亿元，同比增长29%、28%、27%，4月30日收盘价对应PE为14、11、8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。