投资要点
　　25年公司营业收入6.73亿元、同比-0.41%，归母净利润0.23亿元、同比8.39%，扣非归母0.18亿元、同比-16.42%，经营活动现金流2.71亿元、同比+3.53%；25Q4单季营收1.67亿元、归母0.13亿元、扣非0.11亿元（分别占全年57%/60%）。26Q1营收1.66亿元、同比+2.24%，归母0.07亿元、同比+135.24%，扣非0.06亿元、同比+227.56%。
　　直营RevPAR修复趋势确立，Q4转正、26Q1延续向好。25年直营店RevPAR同比-6.20%，Q1/Q2/Q3/Q4单季同比-15.30%/-7.03%/-3.32%/+0.98%、Q4同比转正；分区域看，广州/深圳等华南受益休闲度假需求释放及入境免签红利、三亚高位运营成为亮点，沪京基本持平、成都/杭州受供给放量及商务需求修复偏弱拖累。26Q1直营店RevPAR同比+6.43%、出租率同比+3.4pct，境外渠道间夜量同比+35.41%、房费收入同比+30.99%，君亭品牌境外平均房价564元（3月接近600元）。
　　加盟开局+精选国际合作落地，开业门店达298家。25年是加盟业务开局之年，君行加盟平台正式运营、在广东/河北/江苏等一二线城市签约多个项目；5月与精选国际酒店集团合作，获凯富(Comfort)/凯艺(Quality)中国大陆独家特许经营权，首批68家酒店接入精选国际GDS触达全球约6900万忠诚会员。截至26Q1末公司开业酒店298家、客房5.63万间，其中君澜146/君亭90/景澜62家；待开业219家、客房4.56万间。景澜25年新开18家创规模新高、国企政府平台签约占比67%。
　　费用率优化+爬坡尾段释放，26Q1利润弹性显著。25年销售/管理/财务费用率7.54%/11.75%/7.89%、同比-0.12pct/+0.07pct/+0.68pct，扣非归母-16.42%主因直营店爬坡期固定成本拖累；26Q1销售/管理/财务费用率7.98%/11.69%/7.72%、同比+0.66pct/+0.68pct/-0.84pct，营收+2.24%叠加财务费用率下行驱动归母+135.24%、扣非归母+227.56%。一季度新开东山金銮湾、雁荡山等君澜度假酒店，签约乌鲁木齐、哈尔滨等城市。
　　投资建议：考虑公司直营店爬坡需要时间，加盟业务利润释放在即，我们预计公司2026-2028年实现营业收入7.83/8.85/9.24亿元，同比+16.30%/+13.08%/+4.42%，实现归母净利润0.56/0.72/0.94亿元，同比+140.87%/+28.63%/+31.75%，对应PE87X/67X/51X，维持“买入”评级。
　　风险因素
　　宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，门店爬坡不及预期风险，加盟拓展不及预期风险。