投资要点：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.96/1.96/1.64亿元，同比-8.44%/-12.29%/-21.10%，其中Q4营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.22/0.48/0.33亿元，同比-8.24%/-27.33%/-42.20%。26Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.00/0.54/0.44亿元，同比-6.39%/-19.13%/-28.83%。2025年度公司累计派发现金红利1.8亿元（含税），对应分红率91.74%。
　　含乳饮料短期承压，新品表现亮眼。
　　分产品：2025年含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他业务分别实现营收11.66/0.39/0.03/0.81亿元，同比-13.92%/+251.00%/-46.34%/+121.41%，其中含乳饮料收入同比下滑，主要系下游需求偏弱，公司注重渠道质量，对价格体系重新梳理，短期对销量有扰动；其他业务增速亮眼，25年公司推出营养素饮料、植物饮料等新品，针对校园、健身房、便利店等渠道重点布局，带动销量提升。26Q1含乳饮料/其他业务分别实现营收2.63/0.34亿元，同比-13.33%/+131.74%，26年公司新推出电解质水，新品渠道反馈较好。
　　分地区：2025年华东/华中/西南地区分别实现营收6.18/2.20/2.45亿元，同比-11.57%/-7.25%/-11.13%，表现相对承压；2025年电商渠道营收同比+29.17%，表现亮眼。
　　分渠道：2025年经销/直销渠道分别实现营收11.96/0.93亿元，同比-10.95%/+43.39%，直销渠道营收增长系公司优化线上产品结构，新品投放力度加大。公司经销商数量有所精简，25年末经销商数量2242家，较24年年末净减少384家。
　　26Q1受成本上涨、费投增加，盈利能力略有承压。2025年毛利率为39.28%，同比+0.19pct；26Q1毛利率为37.74%，同比-5.08pct，系PET、奶粉等原材料价格有所上涨，叠加低毛利率的新品占比提升。2025年销售/管理/研发/财务费用率为14.82%/6.98%/1.11%/0.33%，同比+0.59/+0.91/-0.27/+0.59pct，销售费用率提升系广告费和市场推广费用投入增加；管理费用率提升系员工持股计划费用和聘请中介机构费用增加；26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+1.14/+0.60/-0.50/+0.67pct。综合以上因素，2025年归母净利率为15.15%，同比-0.67pct；26Q1归母净利率为17.86%，同比-2.81pct。
　　渠道变革发力，新品拓量可期。今年公司持续进行渠道梳理工作，优化价盘体系，重视渠道质量，并推出电解质水等新品，面向年轻群体及特定运动人群的营养补充需求。同时，积极介入零食量贩、早餐及小餐饮等渠道，深耕华东、华中核心市场，逐步辐射周边区域，加速全国化进程。公司主业含乳饮料短期表现承压，新品预计4月起加大铺货力度，进一步贡献营收增量。此外，宁夏工厂一期项目预计于今年二季度投产，有助于降低原材料外购成本，提升供应链稳定性；B端业务今年有望贡献少量增量，并逐步爬坡。整体看，伴随产品健康化升级与渠道多元拓展，公司经营业绩预计平稳向好。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，预计2026-2028年营收分别为14.03/14.73/15.64亿元，同比+8.3%/+5.0%/+6.2%，归母净利润分别为1.98/2.13/2.26亿元，同比+0.8%/+7.5%/+6.5%，EPS为0.51/0.54/0.58元；对应2026年4月30日收盘价，PE为21.4/19.9/18.7X，当前股息率4%+，维持“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险；市场竞争加剧；新渠道、新市场拓展不及预期；原材料价格波动风险；产品单一风险。