煤化工项目有望迎来新一轮投资周期起点，设备厂商或有所受益
　　长期来看，能源安全驱动现代煤化工对传统石化产品及燃料的替代；中期来看，良好的宏观经济及产业政策环境促进项目规划推进；短期来看，项目落地新疆的基建等外部制约已有效缓解，新疆低煤价推动项目快速落地。长、中、短三条主线同频共振下，我们认为当前时点有望迎来下一轮煤化工投资建设周期的起点，催生逾8,000亿元项目规模、4,400亿元煤化工设备需求，产业链相关龙头企业或有所受益。
　　能源安全驱动煤化工长期发展，政策导向促成项目加速推进
　　我国“富煤、贫油、少气”的能源禀赋长期来看难以改变，在全球地缘博弈日趋激烈、能源安全问题凸显的当下，用煤化工部分替代石油化工是大势所趋。煤制油气可保障能源安全、煤制烯烃具备较强经济性优势，或成未来产能扩张的核心品类。目前煤化工产业政策呈有序鼓励态度，催生出大量煤化工项目。据我们统计，截至2025年底，我国现有在建/拟建的煤制油、气、烯烃产能分别为1,172万吨、300亿方、1,435万吨，总投资额超8,000亿元；对比2024底的931万吨、74.55亿方、1,972万吨，相当于再造现有产能。若上述未开工项目均在未来2~3年内陆续开工建设，并按2~3年的建设周期逐步建成投产，则未来5年对应的年均投资额可超1,600亿元。
　　煤化工项目逐步向新疆集聚，经济性推动产能落地
　　据我们统计，目前疆内煤制油、天然气、烯烃规划产能占全国总数的43%、73%、49%。原因有1）资源：新疆煤炭未来将成为我国最重要的煤炭增产地，而疆煤外运消纳受制于成本有半径限制，且铁路运能有限，利好煤化工就地转化。2）政策：新疆地方政府重视以煤化工项目为代表的经济建设，政策环境较好。3）基建：项目油气管道、引水工程等配套逐步落地，有效缓解外部制约。4）经济性：新疆煤炭埋藏深度较浅，建设及开采成本较低，低煤价加强煤制油/气、煤制烯烃成本优势。例如据我们测算，落地新疆可使煤制油成本从陕西的6,266~6,870元/吨降低至5,246~5,678元/吨，在绝大多数时间可实现稳定盈利。相关企业推进意愿强，项目落地可能性高。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场担忧煤化工项目虽有大规模规划，但落地进度较慢，实际市场规模或不及预期。我们认为，新疆低煤价显著提升项目由规划走向落地的概率，本轮投资的可见度较强。一方面，地方政府重视煤化工项目，政策环境较好；另一方面，疆内基建配套逐步完备，生产与销售制约减少。叠加优质煤炭资源禀赋及中高位油价支撑，新疆煤化工项目具备较强经济性。未来几年煤化工较高的投资强度和可见度，或为相关流程工业设备公司带来显著业绩弹性。
　　煤化工发展催生逾4400亿元设备市场，相关企业或有所受益
　　现代煤化工项目投资中有约55%为设备投资，按未来逾8,000亿元的项目投资额概算，设备空间约4,400亿元；假设相关投资在未来5年内逐步落地，则年均设备投资额达880亿元。设备投资主要包括压力容器、泵阀压缩机、换热设备、管阀、空分装置、仪器仪表等，分别占设备成本的40%、20%、13%、10%、5%、4%。推荐杭氧股份（空分设备国内市占率第一）、华荣股份（油气化工防爆电器龙头）。产业链相关公司包括：航天工程（具备粉煤气化自主工艺技术）、陕鼓动力（大型鼓风机龙头）、川仪股份（仪器仪表及控制阀市占率国产企业第一）、中泰股份（深冷设备）。
　　风险提示：1）项目落地的规模与节奏不及预期；2）产业政策调整限制产能落地；3）油气能源价格快速回落；4）测算结果与实际情况偏差。