公司发布2025年年报及2026年一季报：25年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为257.31/108.31/107.60亿元，同比-17.52%/-19.61%/-19.70%。25年Q4营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.04/0.68/0.18亿元，同比-62.23%/-96.37%/-99.00%。26年Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为80.25/37.08/36.84亿元，同比-14.19%/-19.25%/-19.84%。同时，2025年度累计现金分红总额为85亿元，25年分红率为78.48%。
　　 25Q2起需求转弱，四季度渠道去库为主。2025年中高档产品收入229.68亿元，同比-16.7%，收入占比89.3%；其他酒类收入26.38亿元，同比-23.9%，收入占比10.3%。25年中高档酒量-13.2%，均价同比-4.0%，预计高端酒收入同比下滑约15%，中档酒收入同比下滑约20%。利润端，25年毛利率为86.62%，同比-0.91pct，其中Q4毛利率为82.28%，同比-2.09pct，主要系产品结构影响。25年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/+1.24/+0.21/持平/-0.42pct，销售费率提升主要系市场投入相对刚性。综合以上因素，25年归母净利率为42.09%，同比-1.10pct，其中Q4归母净利率为2.62%，同比-24.65pct。此外，2025年末合同负债余额33.67亿元，同比减少6.11亿元，环比减少4.71亿元。2025年经营活动产生现金流量净额71.23亿元，同比-62.86%，主要系销售商品收到的现金减少（（2025年销售收现277.77亿元、同比-30.62%）和票据贴现减少共同影响。
　　 26Q1延续出清，税金及附加占比有所波动。Q1公司仍以改善渠道质量为主，高度国窖继续执行控货挺价策略，动销表现平淡，低度国窖在强势区域表现稳健。预计Q1高端酒、中档酒均延续双位数下滑趋势，其中低度国窖表现相对好些。Q1毛利率为85.82%，同比-0.69pct，主要系结构影响。Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率同比+2.75/+0.37/+0.31/+0.12/+0.03pct，税金附加占比波动主要系季节性波动。综合以上因素，Q1归母净利率为46.21%，同比-2.90pct。此外，Q1末合同负债余额27.94亿元，同比减少2.72亿元，环比减少5.74亿元。Q1收现88.85亿元、同减9.96%，经营活动产生现金流量净额45.43亿元、同增37.35%。
　　行业调整理性务实，修炼内功行稳致远。行业调整阶段公司继续修炼内功，着力数字化建设，管理体系从顶层贯穿到基层，进一步提高效率，将发货改为终端配额制，掌握每家终端进销存及消费者开瓶数据，实现精准投放，维护价盘稳定、渠道秩序。短期行业需求承压，公司理性务实，夯实基本盘，预计未来随着经济复苏，有望凭借出色的团队执行力积极抢抓市场。此外，公司规划2026年分红率不低于75%，且不低于85亿元，持续提升股东回报，当前股息率5.8%。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，预计2026-2028年营收分别为231.40/247.96/270.22亿元，同比-10.1%/+7.2%/+9.0%，归母净利润分别为94.23/102.61/113.78亿元，同比-13.0%/+8.9%/+10.9%，对应2026年4月30日收盘价，PE为15.6/14.4/13.0X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行或带来系统性风险；酒类或有政策调整；酒价波动。