核心观点
　　当前AI算力产业链PEG中位数为0.96倍，显著低于历史牛市成长主线估值见顶时的PEG区间（2至3倍），核心资产远未进入泡沫区间；机构资金仍处持续加仓的爬坡阶段，抱团持续时间相较历史仍处早期，系统性切换风险尚不构成。资金从核心向边缘的流动并非风格切换的前兆，而是产业景气在AI算力产业链内部的梯度扩散。行情演绎正从核心资产抱团沿缺货涨价、新需求挖掘与产能挤占三重逻辑，向全产业链景气扩散转变，后续超额收益将更多来源于AI算力产业链中卡位清晰、景气收益明确且尚未充分定价的细分环节。
　　近期AI算力核心板块在3月至4月初的全球共振式下跌后出现震荡调整，机构投资者对核心算力资产估值是否触及天花板、后续行情如何演绎产生明显分歧。本文通过构建PEG估值分析框架，复盘2005年以来四轮典型牛市主线（2005-2007年资源品、2008-2009年基建地产、2014-2015年移动互联网、2019-2021年新能源与核心资产）的估值演进规律，并结合2020年白酒与2021年新能源两轮典型机构抱团案例的历史经验，从估值空间、资金周期与行情演绎三个维度进行分析。
　　研究发现，当前AI算力产业链PEG中位数仅0.96倍，显著低于历史牛市成长主线估值见顶时的PEG区间2倍至3倍，核心资产远未进入泡沫区间；从核心标的PEG分布看，产业链呈现多数低估、个别偏高的结构性特征。光模块及PCB环节估值洼地特征显著，中际旭创PEG仅0.68倍、胜宏科技低至0.33倍、工业富联0.51倍，均处于深度低估区间；新易盛0.83倍、沪电股份0.96倍亦处于合理中枢下方。当前估值水平远低于2015年TMT行情及2021年核心资产行情的泡沫化阈值。二线标的PEG中位数达4.02倍，与一线核心资产形成明显估值落差，估值透支程度已较为显著，需要指出的是，二线标的因业绩基数低、增速弹性大等特性天然享有更高估值容忍度，当前分层尚属成长板块常态，不构成独立于一线的系统性切换信号。AI算力产业链当前机构抱团情况相较白酒、新能源抱团极值仍有较大空间，且抱团持续时间较短，系统性切换风险尚不构成。
　　综合反映资金并不会因估值过热而被迫撤离科技板块，而更有机会在产业趋势持续验证的背景下，沿产业链向上下游环节进行景气扩散。行情演绎正从核心资产抱团沿缺货涨价、新需求挖掘与产能挤占三重逻辑，向全产业链景气扩散转变。后续超额收益将更多来源于电子布、CCL、CPU、先进封装等产业链卡位清晰、景气收益明确且尚未充分定价的细分环节。
　　风险提示：政策落地不及预期；中美战略博弈加剧风险；美股波动超预期。