2025年江阴银行营业收入、归母净利润同比+4.1%、+0.6%。25年利润增速低于我们此前预期（14.9%），主要由于公司为前瞻应对风险、提升减值计提。26Q1公司经营表现有所修复，营收同比+8.2%，归母净利润+2.5%，较25A+4.1pct、+1.9pct。2025年拟每股派息0.22元，年度现金分红比例为26%（2024年:24%），股息率为4.88%(2026/4/28)，同时拟以资本公积金转增股本的方式每10股转增1股。公司区域优势明显，深耕实体经济，维持“增持”评级。
　　对公驱动增长，息差同比提升
　　26Q1总资产、贷款、存款增速分别为+7.4%、+8.8%、+7.8%，较25年末-2.1pct、+1.1pct、-2.1pct。结构上，对公为信贷主要投放方向，26Q1新增贷款中对公/零售/贴现占比分别为92%/16%/-9%，对公贷款余额占比较25A提升1.0pct至74.2%。26Q1净息差1.54%，较25A-6bp，但同比提升3bp，或受资产结构摆布等影响，一季度为公司息差相对低点。25A生息资产收益率、贷款收益率较25H1-2bp、-6bp至3.00%、3.57%，计息负债成本率、存款付息率较25H1-7bp、-8bp至1.56%、1.53%，负债成本下行有效缓解了资产端压力。26Q1利息净收入同比+5.2%，较25A+3.1pct。
　　非息增长提速，运营成本优化
　　26Q1非息收入同比+13.0%，增速较25A+4.1pct。其中，26Q1手续费及佣金净收入同比+3.6%，扭转2025年的负增长态势，主要由于手续费支出受当期结算业务手续费减少影响，同比下降36.7%。26Q1其他非息收入同比提升13.8%，增速较25A+2.4pct。25年投资收益兑现稳定业绩增长，AC+OCI处置收益分别占营收、利润比例为17%、34%。26Q1投资收益兑现力度同比下降，但公允价值变动损益由25Q1的-0.3亿元转为本期+0.6亿元，成为非息收入增长的核心驱动力。26Q1成本收入比同比-0.6pct至24.7%，运营成本优化。
　　计提力度提升，风险抵补充裕
　　26Q1公司不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.82%、330%，均较25年持平,公司整体资产质量表现维持稳定。25Q4、26Q1单季度信用减值损失分别同比+19.0%、12.9%，计提节奏有所加快，其中25年信贷减值计提同比-20.98%，非信贷计提由负转正。26Q1关注类贷款占比为1.27%，较25A-10bp，前瞻风险改善。26Q1公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.54%、13.39%，较25A-0.23pct、-0.24pct，仍处于上市银行同业领先水平，公司资本实力较强，支撑扩表与分红提升。
　　给予26年目标PB0.60倍
　　鉴于减值力度提升，我们预测公司26-28年归母净利润为21.34亿元、22.63亿元、24.24亿元（较26-27年前值分别-18%、-23%），26年BVPS预测值8.61元（前值26E 9.13元），对应PB0.52倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.54倍（前值25E 0.60倍），我们认为公司区域优势明显，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.60倍（前值25E 0.65倍），目标价5.17元（前值5.40元），维持增持评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。