2025年公司归母净利润2.53亿元，同比扭亏为盈
　　公司发布2025年年报：2025年公司实现收入16.8亿元，同比+40.07%；归母净利润2.53亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润2.31亿元。
　　毛利率持续改善，盈利能力提升
　　2025年公司销售毛利率30.99%，同比+14.65pct，2024Q3-2025Q4公司毛利率分别为13.29%、16.11%、24.48%、30.46%、32.77%、35.83%，连续六个季度呈现持续上升趋势；2025年公司销售净利率15.08%，同比+16.72pct。2025年公司销售费用8,392万元，占营业收入比重4.99%，同比+0.06pct，管理费用6,647万元，占营业收入比重3.95%，同比-1.0pct。
　　坚持研发创新，出海业务打开成长新空间
　　分产品看，2025年公司化药制剂销售收入8.95亿元，同比+24.72%，受益于产品结构变化及原料-制剂一体化，毛利率同比+2.91%；2025年兽用原料药销售收入6.83亿元，同比+81.73%，受益于公司成本优化及产品价格上行影响，毛利率同比+33.46%；2025年中兽药收入2,748万元，同比+18.67%。
　　2025年公司研发费用7,982万元，同比增加2,402万元,占营业收入比重4.75%，同比+0.1pct。2025年公司取得醋酸氯己定软胶囊、恩康唑等7个新兽药证书，18%泰地罗新注射液、维生素ADE注射液等7个比对产品顺利获批；2025年成功立项17个研发项目，成功扩项宠物类药效评价田间试验资质，全年完成9项临床试验和检测方法开发；2025年公司“稳蓝增免”方案市场接受度不断提升，产品覆盖60余家集团客户；水产业务进步显著，全年销售额同比+35.83%，宠物产品年销售额同比+186.02%。2025年公司海外业务全面发力，全球化布局加速推进，全年出口销售额超两亿元（含间接出口），同比实现翻倍增长，销售网络遍及巴西、印度、荷兰等30多个国家和地区。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司实现营业收入19.80亿元、25.76亿元、30.18亿元，同比增长17.8%、30.1%、17.1%，对应归母净利润3.10亿元、4.08亿元、4.79亿元，同比增速为22.5%、31.5%、17.4%，对应EPS分别为1.54元、2.02元、2.37元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等