事件：
　　公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营业总收入1161亿元，同比+8.6%，环比+35.4%，实现归母净利润391亿元，同比+7.1%，环比+94.6%。
　　点评：
　　增储上产叠加油价回升，26Q1业绩显著提升。2026Q1，受中东地缘冲突影响，国际油价震荡上行，布油均价为78.38美元/桶，同比+4.5%，公司抓住油价回升的行业机遇，在增储上产、严控成本方面持续发力，盈利能力显著提升。公司现金流表现稳健，26Q1经营活动现金流为551亿元，同比-3.7%。26Q1公司加权平均ROE为4.8%，同比基本持平。公司坚持审慎的财务政策，截至26年3月底的资产负债率为27.1%，同比下降1.6pct。
　　产量再创新高，原油产量同比增长8.6%。2026Q1，公司实现净产量205.1百万桶油当量，同比增长8.6%，再创历史新高。其中，中国净产量140.0百万桶油当量，同比上升7.0%；海外净产量65.1百万桶油当量，同比上升12.3%，主要得益于垦利10-2、圭亚那Yellowtail等油气田的产量贡献。2026Q1，公司共获得4个新发现，并成功评价12个含油气构造。其中，新发现旅大16-1展示了辽中凹陷古近系岩性领域的勘探前景；成功评价恩平20-5，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，惠州25-8油田综合调整项目和蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目等已成功投产，其他新项目正在顺利推进。实现价格方面，2026Q1公司平均实现油价75.92美元/桶，同比+4.5%，实现油价相较布油均价的贴水为2.46美元/桶，同比增加0.13美元/桶；平均实现天然气价格为7.69美元/千立方英尺，同比-1.2%。
　　成本控制能力优异，26Q1桶油作业费同比下降0.4%。公司进一步夯实成本竞争优势，2026Q1桶油主要成本28.41美元/桶油当量，同比+5.1%，主要由于油价上涨带来的税费增加，以及人民币对美元升值的影响。在反映石油公司作业能力的桶油作业费用项目上，26Q1公司桶油作业费为6.66美元/桶油当量，同比-0.4%，公司坚持提质降本增效，桶油作业费得到良好控制。公司将持续加强成本管控，坚持成本领先战略，在油价波动期为公司业绩筑牢基石。
　　26年公司将维持高额资本开支，支持产量稳定增长。2026Q1公司共完成资本开支330亿元，同比增长19.1%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速。其中勘探、开发、生产投资分别同比+13.0%、+24.0%、+12.8%。公司2026年将专注油气主业，持续追求有效益的产量，资本开支预算为1120-1220亿元，26年产量目标为780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长1.6%。公司将专注高质量发展，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。
　　地缘冲突推升油价，公司能源保供战略价值凸显。近期美伊冲突持续，伊朗维持对霍尔木兹海峡的封锁，截断中东能源出口，原油供给端受到大幅度冲击，驱动油价宽幅上涨。作为我国能源保供的主力军，公司将继续维持高资本开支，在外部环境不确定性加剧、油价面临大幅波动的背景下，公司将继续加强增储上产，持续加强油气资源勘探，不断加强天然气市场开拓，能源保供战略价值凸显
　　盈利预测、估值与评级：26Q1公司受益于油价上涨和增储上产加速，业绩显著增长，符合我们预期，我们维持对公司的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为1747、1802、1847亿元，对应的EPS分别为3.67、3.79、3.89元/股。我们看好公司“增储上产”的潜力和成本控制能力，公司业绩有望穿越油价周期实现长期增长，维持对公司A股和H股的“买入”评级。
　　风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险