事件：中国平安1Q26实现归母营运利润（OPAT）达407.80亿元，同比增长7.6%实现归母净利润达250.22亿元，同比下降7.4%。分板块来看，寿险/财险/银行/资管累计OPAT同比增速分别为+4.6%/-13.4%/+3.0%/193.3%，净利润与营运利润的差异主要受短期投资波动影响（-167.46亿元），业绩表现略低于预期。
　　我们搭建了新准则下利源分析框架，短期投资波动使净利润承压。1Q26新准则下核心主业产寿险净利润合计下降33.3%，其中“投资利润（扣税）”同比大幅减少（由1Q25的-28.76亿元下降至1Q26的-117.65元），主要系地缘冲突引发资本市场震动，权益浮动盈亏大幅减少拖累净利润释放。分板块来看，1Q26寿险承保利润贡献同比小幅增长1.0%，预计受CSM逐步企稳回暖所致，寿险净利润同比大幅下降36.4%，主要受投资利润同比大幅减少所致。1Q26财险板块虽然受益于承保利润同比增长28.4%，但财险“投资利润（扣税）”预计受债市波动影响同比由盈转亏。1Q26集团保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点（主要系上年同期股市浮盈基数较高所致，不过未来将随着市场修复有望得到改善）；非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1个百分点。1Q26公司FVOCI权益类工具和债务工具均有不同程度的负向贡献，预计主要系市场波动所致。期末归母净资产10,183.10亿元，较年初增长1.8%，保持相对稳定。
　　寿险业务渠道综合实力增强。1Q26寿险及健康险业务营运利润296.96亿元，同比增长6.4%；实现NBV达155.74亿元，同比增长20.8%,归因来看：1）NBV新单同比增长45.5%，得益于个险与银保开门红双轮驱动；2）NBVMargin（FYP）同比下降4.8个pct.至23.5%，预计与分红险占比提升与期限结构调整有关；3）银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对NBV贡献占比同比提升6.8个百分点。
　　财险保费增速显著优于大势，COR逆势改善。1Q26平安产险实现净利润同比下降13.4%，归因来看：1）实现保险服务收入843.34亿元，同比增长3.9%；2）整体综合成本率95.8%，同比优化0.8个百分点。新能源车险原保险保费收入同比提升16.1%，承保盈利水平保持稳定。值得注意的是，1Q26平安财险原保费909.51亿元，同比增长6.8%，得益于非车业务高增所致（同比+ 19.5%）。
　　投资建议：投资业绩波动拖累利润释放，营运利润彰显韧性。公司积极践行综合金融+医疗养老战略，综合金融核心指标均衡增长，客群“三高”结构向好，医疗养老赋能金融主业，扩张生态营收。我们根据季度业绩小幅下调投资收益率假设，我们预计2026-28年归母净利润为1428.68、1509.81和1617.48亿元，同比增速分别为6.0%、5.7%和7.1%（原预测为2026-28年归母净利润为1513.85、1599.53和1680.59亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：权益市场大幅波动，长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期，数据测算偏差风险