市场分析
　　宏观面
　　（1）宏观政策：4月政治局会议指出，财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。货币政策层面，2026年1月19日央行下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点；财政政策层面，2026年政府工作报告提出赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元。
　　（2）通胀：3月CPI同比上升1%，政治局会议提出稳定生猪等农产品价格；PPI同比上涨0.5%，为下降41个月后首次上涨。
　　资金面
　　（3）财政：一季度财政实现良好开局，一般公共预算收入同比增长2.4%、支出同比增长2.6%，财政支出靠前发力，进度近五年最快。结构上，资产税强于生产消费税，证券交易印花税增长78.1%，环境保护税增长21%，个人所得税增长10.5%，资源税增长5.9%；企业相关的增值税增长4.9%，个人相关的消费税回落4.5%，契税回落16.2%；政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16.2%，支出端3月增量小于去年同期，同比增长降至3.1%。随着4月新增河北、江西、湖北、重庆纳入专项债“自审自发”试点，支出将进一步改善。对债市而言，生产消费支出的“弱”和资源收入的“强”继续改善财政收支结构，为政策进一步提供空间。
　　（4）金融：3月金融数据，社会融资规模增量略超市场预期，但存量增速小幅回落至7.9%，主要受实体贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累，而企业债券融资显著多增，反映出直接融资对信贷的替代效应持续增强。信贷增长放缓与企业观望、银行控制零售风险及发债成本优势有关，同时M1同比增速虽回落至5.1%，但绝对增量仍处历史次高点，预计后续基数下降后将回升。总体看，金融总量增速仍高于名义GDP，货币环境保持适度宽松，但需关注政府债高基数、地缘政治及通胀预期变化对二季度社融和利率走势的影响。
　　（5）央行：2026-04-28，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了435亿元7天的逆回购操作。
　　（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.242%、1.364%、1.382%和1.399%，回购利率近期回落。
　　市场面
　　（7）价格：2026-04-28，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.55元、106.10元、108.50元、112.80元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.05%、-0.14%、-0.22%和-0.52%。
　　（8）价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.088元、0.042元、0.116元和0.225元。
　　综述：20日LPR利率继续保持不变，27日开展4000亿元MLF操作（4月净回笼2000亿元）为连续13个月加量续作后央行首次采取缩量续作MLF。在一季度经济数据“好于预期”之后，宏观政策维持“待机”状态。关注月底全球央行对于利率预期的引导以及国庆假期海外压力上升，此前菲律宾央行已在通胀压力下加息，国债短期维持震荡对待。
　　策略
　　单边：回购利率低位，2606合约短期中性对待。
　　套利：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。
　　套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
　　风险
　　流动性快速紧缩风险